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原标题:兔宝宝(002043)边际向上,多轮驱动 来源:兴业证券
公司披露2020半年报,报告期内实现营收19.62亿元,同比微幅增长2.10%;归母净利0.43亿元,同比下降66.01%,扣非后归母净利0.95亿元,同比下降24.34%。其中,二季度实现营收14.88亿元,同比增长17.99%,归母净利0.71亿元,同比增长111.2%,扣非后归母1.17亿元,同比增长13.2%。上半年销售毛利率20.5%,同比提高1.6个百分比,Q2毛利率20.71%,同比提高1.63个百分点,今年Q1为19.83%
收购汉唐拥抱精装,深化布局工程定制。裕丰汉唐上半年实现营收3.11亿元,同比增加69.68%,净利润400.85万元。汉唐确认收入时点有滞后,前期订单确认预期在三四季度加快体现。上半年签订战略客户32家,其中,地产top30强客户12家。汉唐2020-2021年承诺净利润不低于1.05亿、1.40亿,2019承诺额为不低于7000万元,实际扣非后归母为8126.53万元,超出承诺额。
易装布局已加速,另辟蹊径谋定制。截止上半年,建立易装店362家,配套加工中心50家。公司针对传统定制产品材料不够环保、流程长、价格偏高等特点,选用专供环保板材,通过本地加工中心缩短时间、降低运费,借助原有经销渠道+招兵易装经销商,盘活+赋能零售渠道。推进易装社区标杆店招商,重点推广“1+N”社区店模式。
小B对接家具厂与装企,引导经销商拓展销售新渠道。上半年签订工程代理商158名,新开拓家装公司415家。公司深化分公司机制,提高终端落地效率。
我们认为,B/C端业务边际向上+易装模式弹性较大+估值相对板块偏低,装饰板材销售受益竣工趋势回暖与C端装修需求环比回升,收购汉唐、拓展小B、易装开发社区店模式,体现公司积极应对行业变化。我们预计2020-2022年归母净利分别为4.68、6.25、7.45亿元,对应PE分别为21.8X、16.3X、13.7X,建议维持“审慎增持”评级。
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