利润增长超预期，分布式核心放量可期

原标题：利润增长超预期，分布式核心放量可期 来源：华西证券

事件概述

公司发布2020年中报，上半年实现营收4.2亿元，同比下滑19.31%；实现归母净利润2684.58万元，同比增长209.82%；基本每股收益0.0387元，同比增长43.33%。

分析判断:

疫情叠加新会计准则导致收入/利润两极分化

2020H1公司一方面实现营收4.2亿元，同比下滑19.31%，另一方面实现归母净利润高达2684.58万元，同比增长209.82%，呈现明显的背离，主要原因在于成本项更大幅度的下行（同比-35.90%）。新冠肺炎疫情影响下，公司线下实施全面受阻，而新会计准则下进一步导致部分项目无法按原有节奏确认收入。分业务来看，核心系统、大数据、互金三项业务营收分别同比下滑6.85%、25.75%、37.81%。但与此同时，疫情也导致响社保公积金减免，以及出差、招待等费用大幅下降，叠加新收入下准则下，未拿到验收报告的成本计入存货科目，上述三项业务成本分别同比下降19.90%、45.85%、60.29%，由此呈现毛利率逆势上行，促进利润释放的情况。考虑到H1营收贡献历来有限，以及疫情的逐步复苏，判断全年业绩将趋于平稳，重归稳增长。

银行IT迎景气上行，分布式核心系统有望放量

当前我国银行业信息技术投资已呈现周期性上扬趋势，叠加国产替代大趋势与互金创新需求，未来三年银行IT行业将迎来以分布式为核心的改造周期。IDC数据显示公司处于核心系统头部厂商位置，有望在本轮周期中凭借系统技术壁垒与份额优势，极大分享行业扩张红利。公司自研的第八代核心系统具备金融云、人工智能、大数据、OpenAPI等多种适应技术，支持高并发和强扩展，目前已经在业内形成极佳口碑与示范效应。继2019年中标张家港农商行，推动分布式数据库+国产分布式核心业务系统建设以来，公司又在2020H1中标邮储银行新核心技术平台，助力邮储银行打造首个国有大行自主创新的核心现代化标杆项目。从路径上来看，公司在核心系统领域已经实现从城商行、农商行到股份制银行，再到国有大行的类型拓展，客户资源进一步夯实的情况下，看好公司核心系统业务以2020年为新起点，开启持续放量。

积极开拓海外业务，东南亚市场捷报频传

公司近年来大力推进海外业务布局，起步于香港市场，聚焦东南亚，并辐射至中东。当前来看，东南亚正在成为海外主战场，公司通过输出银行业务核心系统以及互联网金融系统，完美迎合了东南亚银行的数字化转型需求，前景极其广阔。2020H1公司创新性地切入马来西亚巴沙州政府项“智慧金融”项目，同时签约印尼BYB银行互联网银行核心系统项目，承建的泰国Krungsri银行新一代储蓄平台也成功上线，整体项目拓展符合预期。但值得注意的是，在收入层面，2020H1公司实现2694.94万元海外收入，同比下滑40.03%，主要系Q2疫情在东南亚大规模扩散，导致相关项目难以施工。随着下半年疫情逐步缓和，预计海外业务将呈逐步改善趋势。

数字货币受益标的，有望迎来估值/业绩双升

2020年不仅是新一轮银行IT投资景气周期的起点，同时也是央行数字货币（DCEP）的奠基之年，DCEP带来的银行IT系统改造需求将为银行IT业带来变革性机遇，公司作为第一梯队成员有望率先受益。我们在此前发布的数字货币系列报告中认为：DCEP将主要在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的IT改造、运维需求。判断银行侧系统是数字货币生态的改造重点，预计属于有条件招标，对于符合资质的银行IT服务商而言，开放市场规模巨大，估算银行侧IT系统对应空间有望达936亿元/年，头部的银行IT厂商有望脱颖而出，而公司作为行业市占率Top5公司，将极大受益数字货币变革红利，迎来估值/业绩双升。

投资建议

盈利预测方面，维持2020-2022年间营收预测不变，三年间营收增速分别为26.8%/25.7%/23.5%；同时基于新会计准则，将三年间归母净利润增速由56.2%/29.6%/27.9%微调至59.7%/31.2%/28.1%；对应EPS由0.45/0.58/0.74元调整至0.30/0.40/0.51元。公司是银行IT行业需求扩张的直接受益者，同时考虑到互金业务、海外业务处于持续放量阶段，叠加新一代分布式核心系统落地，判断公司业绩进入加速增长期。此外，数字货币带来长期业绩确定性，并在短期提升估值，看好公司迎来业绩+估值双提升机会，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧；下游银行IT投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期；创新业务推进不及预期。

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