振华科技(000733)：全面聚焦新型电子元器件 盈利能力大幅提升

原标题：振华科技(000733)：全面聚焦新型电子元器件 盈利能力大幅提升 来源：中泰证券股份有限公司

事件：8 月26 日，振华科技披露2020 年半年度报告，实现营业收入20.25亿元，同比下降6.82%；归属于上市公司股东的净利润2.36 亿元，同比下降2.84%；基本每股收益0.458 元。

全面聚焦核心主业，电子元器件利润总额同比+44.77%。上半年公司实现营业收入20.25 亿元，同比下降6.82%，主要由于2019 年5 月起深圳通信不再纳入公司合并报表范围。剔除通信业务后公司全面聚焦核心主业，新型电子元器件产品实现营收20.11 亿元，同比增长9.79%，占营收比重达到99.30%；毛利率为53.17%，同比增长5.75 个百分点，累计实现利润总额3.94 亿元，同比大幅增长44.77%。

公司效益增长，相关费用略有上升。报告期内，公司整体费用为6.4 亿元，占总营收的31.60%，同比增加了3.59 个百分点，主要系上年度销售业绩完成较好，绩效奖励和职工薪酬相应增长。其中销售费用为1.35 亿元，同比增长9.10%，管理费用为3.48 亿元，同比增长20.82%。财务费用同比下降48.1%。研发投入与上年同期基本持平。

现金流量情况变动较大。上年5 月起，子公司深圳通信不再纳入公司合并报表范围，受此单一因素影响，与上年同期相比公司经营性现金流增加1.92亿元，投资性现金流减少1.80 亿元，筹资性现金流减少2.74 亿元。同时，受报告期内支付代收回款6.07 亿元影响，公司上半年经营性现金流总体减少251.67%；同期出售股票收回投资成本及收益1.51 亿元，投资性现金流总体增长17.45%；由于所属子公司金融机构借款增加，筹资性现金流总体增长877.24%。上半年公司现金流量变动整体较大。

业务与订单规模实现增长，生产建设稳步推进。2020 年上半年新型电子元器件板块企业销售规模增长，带动应收账款同比增长18.60%，期末余额25.63 亿元；预收款项同比增长19.45%；同时随材料采购增加，应付账款余额7.07 亿元，同比增长7.02%；以及由于募投项目设备采购，预付账款余额同比增长48.30%。

国内唯一军用IGBT 供应商，体外FPGA 资产优质。公司为国内唯一军用IGBT 供应商，目前已有多款IGBT 芯片、耐高温高湿片式钽电容器完成设计定型并开始批量供货。2020 年上半年公司继续加强技术科研投入，申请专利94 件，累计拥有专利1168 件，振华新云“高频片式钽电容器关键技术研究与产业化”获贵州省2019 年科技进步二等奖。此外，目前公司大股东中国振华体内贵州风光和成都华微尚未资产证券化，两家企业分别为半导体分立器件与FPGA 优质企业，未来若能实现注入，将进一步增强公司在高新电子领域竞争力。

军事装备放量带动配套需求增长，稀缺性电子元器件标的将充分受益。

2020 年，在疫情影响下，我国国防开支预算仍然实现同比稳定增长6.6%，且国防开支在过去保持明显地向装备费用倾斜的态势转变，军工装备制造企业将持续受益我国稳定增长的国防建设需求带来的订单增长。此外，公司为上游高新电子元器件重要供应商，产品科技含量高且部分产品在目前国产市场上替代性产品稀少，未来随着我国新一代主战装备的列装，导弹加速放量，以及国产替代趋势的增强，下游市场空间广阔。

盈利预测及投资建议：由于上半年新型电子元器件业务收入规模实现稳定增长，利润总额同比大幅增长44.77%，公司作为国内唯一军用IGBT 供应商有望充分受益未来国防建设带来的广阔需求空间，我们认为主业仍将保持高速发展趋势，且合并范围剔除深圳通信后盈利能力大幅提升，资产质量改善；同时由于报告期内公司对持有的深圳通信的其他应收款和委托贷款净额全额计提了信用减值损失，计提金额为1.1 亿元，后期将不再影响公司业绩，预计2020 年下半年与2021 年公司净利润增幅将更大。因此相对于前次预测2020-2022 年3.78/ 5.01/ 6.48 亿元的净利润规模，我们全面调增2020 年与2021 年归母净利润增速，预测公司2020-2022 年实现收入分别为43.88/ 55.16/ 69.20 亿元，同比增长19.61%/ 25.71%/25.45%；实现归母净利润4.51/ 6.50/ 8.50 亿元，同比增长51.56%/44.14%/ 30.78%；对应EPS 分别为0.88/ 1.26/ 1.65 元；对应PE 为46/ 32/24 倍。维持“买入”评级。

风险提示：运营风险；疫情带来影响风险；应收账款规模不断提升风险。

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