海螺水泥(600585)2020年中报点评：吨毛利新高负债率新低横纵拓展延伸进一步成长可期待_新浪财经

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原标题：海螺水泥(600585)2020年中报点评：吨毛利新高负债率新低横纵拓展延伸进一步成长可期待来源：华创证券有限责任公司

事项：

海螺水泥公布2020 年中报：公司2020 年上半年实现营收740.07 亿元，同比增长3.30%；实现归母净利润160.7 亿元，同比增长5.31%。单二季度公司实现营收508 亿元，同比增长23.47%；实现归母净利润111.56 亿元，同比增长21.55%。

评论：

水泥熟料销量小幅下滑，单吨毛利进一步提升。公司2020 年上半年实现营业收入740.07 亿，同比增长3.30%；其中，水泥和熟料收入465.68 亿元，同比减少3.36%，主要是受到销量减少的影响，期内公司水泥熟料销量1.41 亿吨，同比下降3.40%，销售均价330.27，同比略升0.07%。公司上半年水泥熟料吨毛利进一步提升至164.84 元，同比6.32%，环比2.86%。分区域来看，西部地区受益于当地基建需求增长，销量有所上升、价格平稳，销售额同比上升1.42%；其他地区受疫情影响均有不同程度下降。分产品来看，低标号水泥产品收入减少43.84%，主要受国家标准修改低标号P.C32.5R 产品全面取消的影响；商品混凝土收入同比增加369.60%，公司的商品混凝土项目陆续投产运营，产业链延伸稳步推进。

资产质量优化，负债率达历史新低。2020 年上半年，公司在手现金达到616.20亿元，较年初增加12%；资产负债率18.81%，相比年初下降1.58 个百分点，达到历史新低，资产质量不断优化。公司资产负债率在水泥企业中持续处于较低水平，经营稳健。

产能规模继续增长，产业链延伸稳步推进。公司上半年并购了芜湖南方水泥，增加熟料产能450 万吨、水泥产能160 万吨，市场布局不断完善。产业链延伸方面，公司加快推进在建骨料项目，储备大型骨料项目，骨料业务毛利率水平较高，未来有望带来可观业绩增量；积极拓展混凝土产业，商品混凝土收入同比大幅增。未来公司试点装配式建筑产业，不断拓展新业态领域，成长性值得期待。

盈利预测及评级：下半年各类工程赶工进度加快，水泥需求进入旺季，公司核心业务区域华东地区熟料价格已经过两轮上涨，后续水泥价格有望跟进上调。

我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为351.51 亿元/363.36 亿元/376.65亿元，对应EPS 分别为6.63/6.86/7.11 元，对应PE 各为9x/9x/8x。公司作为行业龙头，“T”型战略布局完善，当前进一步扩张规模、拓展产业链布局，竞争优势有望进一步加固，给予公司2020 年10x 估值，上调目标价至66.30 元，维持“推荐”评级。

风险提示：地产开工增速不及预期，水泥价格大幅度下降。