福耀玻璃(600660)2020年中报点评：业绩符合市场预期 深度受益行业扩容

原标题：福耀玻璃(600660)2020年中报点评：业绩符合市场预期 深度受益行业扩容 来源：中信证券股份有限公司

公司发布公告，2020 年上半年实现营收81.2 亿元，同比-21.1%；实现归母净利润9.6 亿元，同比-36.0%；实现扣非归母净利润为7.9 亿元，同比-40.9%。

其中，第二季度实现单季营收39.5 亿元，同比-26.2%；实现归母净利润5.0亿元，同比-44.0%；实现扣非归母净利润为4.1 亿元，同比-50.0%，符合市场预期。公司是汽车玻璃行业龙头，全球市占率达23%，未来有望显著受益全玻璃车顶等新产品带来的行业扩容，打开新的成长空间。维持公司2020/21/22年EPS 预测0.87/1.29/1.62 元，维持“买入”评级。

公司2020 年二季度营收和业绩符合市场预期。公司2020H1 实现营收81.2 亿元，同比-21.1%；实现归母净利润9.6 亿元，同比-36.0%；实现扣非归母净利润为7.9 亿元，同比-40.9%；其中第二季度实现营收39.5 亿元，同比-26.2%；实现归母净利润5.0 亿元，同比-44.0%；实现扣非归母净利润为4.1 亿元，同比-50.0%，符合市场预期。2020 年上半年，福耀玻璃美国净利润为-0.9 亿元，去年同期净利润为1.5 亿元；子公司FYSAM 净利润为-2.1 亿元；当期汇兑损益为1.3 亿元，上年同期为0.3 亿元。剔除以上影响，公司2020 年上半年利润总额同比-16.19%，主要系疫情影响、汽车行业产销量同比下降、公司下游客户订单需求减少所致。

疫情影响下经营承压，不改长期回升趋势。2020 年第二季度，公司毛利率为37.1%，同比+1.0pcts，环比+2.7pcts。公司自2019 年2 月收购SAM 以来毛利率逐季提升，仅因新冠疫情影响2020 第一季度有所下滑（34.4%），但第二季度重回上升轨道，长期回升趋势明确。公司2020 年第二季度费用率为24.5%，同比+7.0pcts，环比+3.8pcts，其中销售费用率为7.6%，同比+1.1pcts，环比+0.1pcts；管理费用率为13.6%，同比+4.2pcts，环比+2.6pcts，主要系修理费、折旧摊销等费用增加；研发费用率为4.5%，同比+0.7pcts，环比+0.9pcts，主要系公司进一步加强研发项目管理，持续推动研发创新，推动公司技术升级及产品附加值提升；财务费用率为-1.1%，同比+1.0pcts，环比+0.3pcts。

特斯拉“全玻璃车顶”引领趋势，充分受益行业扩容。电动智能“爆款”特斯拉Model 3 采用了全玻璃车顶设计，外观时尚、视觉冲击力强，且已逐渐被蔚来、小鹏、理想和长安等主机厂跟进，有望继“大屏化”之后成为下一个“爆款”

配置。全玻璃车顶的单车价值是天窗玻璃的5 倍以上，我们预计2025/35 年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390 亿元，扩容比例高达30.6%/45.6%。公司是汽车玻璃全球龙头，2019 年市占率达23.1%。公司已经开始为蔚来EC6、长安UNI-T 等车型配套全玻璃车顶，未来有望为特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌配套，显著受益行业扩容。

风险因素：全球汽车行业景气度不及预期，新产品渗透提升不及预期，公司新产品开发不及预期。

投资建议：在特斯拉Model 3 的“爆款”示范下，我们认为全玻璃车顶有望推动前装汽车玻璃行业扩容45%以上；福耀玻璃是全球汽车玻璃行业龙头，管理水平优秀，市占率稳定，研发投入持续，有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势，打开新的成长空间。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.87/1.29/1.62元，维持“买入”评级。

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