香飘飘（603711）：二季度环比明显改善，冲泡板块表现亮眼

原标题：香飘飘（603711）：二季度环比明显改善，冲泡板块表现亮眼 来源：东北证券

事件：公司公布2020年中报，2020H1公司实现营业收入9.91亿元，同比下降28%；实现归母净利润-6388万元，同比下降371.5%。2020Q2实现营业收入5.61亿元，同比增长3.93%；实现归母净利润2169万元，同比增长153.35%。

点评：二季度环比改善明显，冲泡板块表现较好。二季度公司环比改善明显，收入在去年高基数下实现高增长，利润端扭亏为盈。分产品，2020H1公司冲泡/即饮板块实现收入5.50/4.26亿元，同比变化-22.69%/-34.54%，其中果汁茶/经典系列/好料系列/液体奶茶分别实现营收3.57/3.36/1.82/0.69亿元，分别同比变化-39.25% / -28.06% / -25.28% / +9.72%。公司推进成都模式和安徽模式，推动渠道下沉和提高单店收入，二季度冲泡板块表现较好，同比增长169.90%。果汁茶由于去年高基数和学校暂未开学，Q1同比下降49.83%，Q2同比下降34.92%。但公司通过4-5月大规模开展了以万杯果汁茶陈列和线下快闪活动，同时提高终端冰柜化率，推动二季度环比加速明显（环比增长2.17倍）。液体奶茶定位高端&渠道更加聚焦，因此受到疫情影响较小，二季度快速恢复，Q1同比下降23.24%，Q2同比增长50.24%。

毛利率下降，期间费用率上行。2020H1年公司毛利率同比下降4.01pct 至32.96%，主要由于收入下降固定成本分摊以及促销力度加大。2020H1期间费用率同比增长8.35pct至45.46%，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为35.11% / 10.79% / -0.44%，同比变动+6.73 pct/ +2.22pct/ -0.6 pct。

产能逐步落地，新品推出值得期待。公司8月推出6款冲泡奶茶新品，计划下半年推出代餐奶昔产品，产品矩阵不断拓宽。广州和天津工厂已陆续开始投产，成都工厂预计于四季度投产，将打开产能瓶颈。

盈利预测：疫情导致学校周边门店受到影响较大，果汁茶放量不及预期，下调盈利预测。预计2020-2022年EPS为0.84、1.07、1.36元，对应PE分别为36X、28X、22X。维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，盈利预测不及预期

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