国信证券--深信服：营收增速超预期，安全和云计算仍有上佳表现【公司研究】

原标题：国信证券--深信服：营收增速超预期，安全和云计算仍有上佳表现【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

二季度恢复良好，中报整体增速超预期2020上半年，公司实现营收17.44亿元（+11.91%）；归母净利润为-1.26亿元，上年同期为0.67亿元；扣非归母净利润为-1.78亿元，上年同期为0.15亿元。季度来看，公司单季实现营收11.35亿元（+23.82%）；归母净利润0.68亿元（-33.25%）；扣非归母净利润为0.28亿元（-61.94%）。中报营收增速略超市场预期。同时，由于新会计准则影响，部分售后技术服务收入无法当期确认，该部分达到6976万元，如果加回则同口径下，上半年营收增速达到了16.35%，在疫情严重的上半年依然保持较高增速。

安全和云计算仍有上佳表现，基础网络同比下滑较大安全业务营收达到11.17亿元（+14.42%）；云计算业务实现4.80亿元（+21.08%）；基础网络实现1.47亿元（-20.83%）。公司毛利率降为68.8%，主要是云计算比重加大，同时公司加大安全服务投入，直接人工和服务成本增加明显。销售、管理、研发费用同比增长13.33%、58.09%、27.42%。分行业来看，企业市场营收增长9.98%；政府增长9.14%；金融及其他增长30.85%。值得关注的，上半年公司合同负债达到4.04亿元，去年同期预收为2.98亿元，同比增长35.57%，比一季度合同负债增长2.51亿元，保持良好的增长态势。

不断推出新品，供给逻辑下的持续成长目前深信服已经积累了十多万家客户，深度绑定代理商超过千家，为公司新产品的推广奠定的良好的生态基础。安全行业其实可以理解为企业网的IT网络管理的一个分支，网络能力是其不断延展产品线的根基，如近两年推出安视交换机、SD-wan等，以及最新推出的“零信任”VPN、大数据智能平台等。供给端的不断发力让公司独立的持续成长。

风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

投资建议：维持“买入”评级。

预测2020-2022年归母净利润为9.11/12.53/16.43亿元，年增速分别为20%/38%/31%，摊薄EPS=2.23/3.06/4.02元。维持“买入”评级。2020年上半年营收增速超市场预期，二季度已经恢复正常。2020上半年，公司实现营收17.44亿元（+11.91%）；归母净利润为-1.26亿元，上年同期为0.67亿元；扣非归母净利润为-1.78亿元，上年同期为0.15亿元。季度来看，公司单季实现营收11.35亿元（+23.82%）；归母净利润0.68亿元（-33.25%）；扣非归母净利润为0.28亿元（-61.94%）。二季度公司核心的云和安全业务恢复良好，因此带动了公司整体营收的增长。如果加回新收入准则导致的递延，上半年营收增速达到16%。利润端为负，主要是公司毛利率降为68.8%，其中云计算比重加大，同时公司加大安全服务投入，直接人工和服务成本增加明显。销售、管理、研发费用同比增长13.33%、58.09%、27.42%。另一方面，公司也做了上市来的第三次股权激励，表观利润压力进一步加大。公司毛利率因业务结构原因整体下降。公司安全业务营收达到11.17亿元（+14.42%），毛利率依然保持在80%以上。云计算业务实现4.80亿元（+21.08%），毛利率下滑近5个点，达到45.51%。基础网络实现1.47亿元（-20.83%），毛利率下滑7.1个百分点，达到56.46%。公司毛利率降为68.8%，主要是云计算比重加大，同时公司加大安全服务投入，直接人工和服务成本增加明显。

费用率方面，销售、管理、研发费用同比增长13.33%、58.09%、27.42%。

销售费用率主要是因为疫情耽误了一些市场活动。其他费用增长较快，主要是人员增长和股权激励导致。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP