西南证券--卫光生物：业绩符合预期，静丙、狂免增长较快【公司研究】

原标题：西南证券--卫光生物：业绩符合预期，静丙、狂免增长较快【公司研究】 来源：西南证券

【研究报告内容摘要】

公司发布2020年中报，2020年上半年实现营收4亿元，同比增长13%，实现归母净利润7750万元，同比增长9.9%；扣非归母净利润7454万元，同比增长约13%。Q2单季度实现营收2.2亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润4582万元，同比增长约5%；扣非归母净利润4309万元，同比增长7%。

业绩符合预期。

静丙、狂免增长较快，人白毛利率提升。2020H1，公司实现毛利率36.1%，同比增加1.2pp，盈利能力有所提升，主要是白蛋白毛利率提升、静丙增长较快。

人白上半年实现收入1.7亿元，同比+0.6%，占比约42%，毛利率同比提升约4pp。静丙上半年实现收入1.6亿元，同比+25.2%，占比约40.5%，提升约4pp，主要受疫情期间大幅增长的临床需求拉动。狂免收入4881万元，同比+50.6%，占比提升3pp至12%。破免上半年收入530万元，同比-52%。今年截止到7月公司静丙获批44万瓶(+56%)，狂免获批126万瓶(+92%)，破免获批5万瓶(-71%)，免疫球蛋白获批8万瓶(-49%)。上半年公司控费平稳，四费率14.3%（同比+0.6pp），其中销售费率2.8%（同比+0.2pp），管理费率7.5%（同比+0.7pp）。

新产品拓展稳步进行，有望助推未来成长加速。公司上半年投入研发费用1819万元，同比+14.7%，有望助推研发成果积极转化。公司稳步推进各项研发管线，冻干人用狂犬病疫苗项目正在准备IND申报；人凝血酶原复合物项目已完成Ⅲ期临床研究，正在进行上市许可注册技术审评；人凝血因子Ⅷ项目进行Ⅲ期临床试验；新一代静注人免疫球蛋白（10%）项目按计划进行临床前研究。截至2020年H1末，公司共计拥有9个品种、21个规格。随着新产品研发进展不断推进，陆续上市后有望带动公司增长加速。

盈利预测与评级：预计2020-2022年EPS分别为1.29元、1.57元和1.87元，对应估值分别为46倍、38倍和32倍。考虑到公司在研产品不断推进，盈利能力不断提升，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；血制品放量不及预期的风险。

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