财富证券--中国巨石：海外疫情拖累半年业绩，静待下半年行业复苏【公司研究】

原标题：财富证券--中国巨石：海外疫情拖累半年业绩，静待下半年行业复苏【公司研究】 来源：金融界

事件：中国巨石发布2020年中报，2020年上半年公司实现营收48.92亿元，同比下降3.37%，归母净利润7.62亿元，同比下降27.66%。二季度实现营收24.49亿元，环比增长0.3%，同比下降4.55%，归母净利润4.53亿元，同比下降21.9%，环比增长46.3%，扣非归母净利润3.62亿元，同比下降29.7%，环比上升9.7%。

量升价跌，国内市场销量增长：按地区分类来看，上半年国内营收29.90亿元，同比增长8.82%，海外营收18.11亿元，同比下降19.43%。公司销售工作主动出击，抢占市场，国内市场销量逆势上扬，屡创新高。2020年以来玻璃纤维维持低价运行，以2400tex缠绕直接纱为例，价格较2019年高点下降了近20%，公司上半年毛利率31.81%，下降8.63个百分点，其中玻纤纱及制品毛利率32.7%，下降9.2个百分点，产品价格下滑削弱公司盈利能力，但是要看到公司毛利率下滑幅度远小于同期价格下滑幅度，且净利率环比上升至17.88%，同比降幅收窄，公司成本管控能力凸显。

工程项目高质量推进，抢占先机静待市场复苏：桐乡总部智能制造基地年产15万吨无碱池窑拉丝生产线于6月9日点火投产，7月实现满产。成都公司年产13万吨无碱池窑拉丝生产线于7月23日提前点火，年产12万吨无碱池窑拉丝生产线的项目力争第四季度具备点火条件。印度项目持续优化设计，后续将视国外疫情情况，在风险可控后择机开工建设。此外公司E8配方实现稳定高效生产，进一步提效降本；E9配方研发取得新突破，打破技术瓶颈实现大池窑量产。

行业走出底部，玻纤龙头未来可期：下半年受益于风电装机快速增长，将带动玻纤行业需求复苏，供需格局有望得到改善，玻纤价格有望向上调整，随着公司智能制造及技改推进，成本管控有望进一步增强。

投资建议：未来供需格局向善，看好公司盈利能力，我们预测2020-2022年EPS为0.61/0.78/0.93元，对应PE为22/17/14。考虑到公司龙头地位，给予公司2020年25-27倍PE，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：海外疫情扩散超预期；需求复苏不及预期；贸易摩擦风险。

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