中银证券--塔牌集团：投资收益增厚利润，下半年业绩爆发可期【公司研究】

原标题：中银证券--塔牌集团：投资收益增厚利润，下半年业绩爆发可期【公司研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

公司发布 2020年中报，公司上半年营收 27.99亿元，同减 2.1%；归母净利润 9.19亿元，同增 31.1%。EPS0.77，同增 30.5%。上半年吨利润与投资收益超预期，预计下半年公司出货量将有较大增长。

支撑评级的要点单二季度公司财务数据向好，投资收益增厚利润：上半年公司营收有所下滑，但单二季度公司各项经营表现较好。二季度营收 18.08亿元，同增 22.2%；归母净利 5.95亿元，同增 116.3%。销售费用率和管理费用率同比分别下降 0.6和 0.04pct，经营效率不断提升。公司上半年公允价值变动与投资净收益合计 1.42亿元，增厚净利润。

上半年价格提升，成本下降，二季度出货量有所恢复：据我们测算，公司上半年发货量 675.7万吨，同减 18.1%；二季度发货量 469.4万吨，同增 5.5%。上半年均价 386.9元/吨，同增 57.8元/吨；二季度均价 348.2元/吨，同增 15.7元/吨。上半年成本 200.4元/吨，同减 15.1元/吨，二季度成本 196.1元/吨，同减 35.6元/吨。公司上半年价格同比提升，成本同比下降，主因是煤炭成本下降。二季度出货量相比一季度恢复。

下游需求反弹，公司下半年出货量有望大幅提升：随着疫情和雨水天气影响减弱，下半年水泥行业需求有望反弹，其中广东省内景气度有望领跑全国。公司作为粤东龙头，区域市场占有率高。下半年新产能已达产，公司下半年出货量有望大幅提升。

估值考虑公司产品吨利润超预期，且下半年出货量将有较大增长，我们调升公司业绩预期，预计 2020-2022年，公司营收分别为 76.9、81.1、87.1亿元；归母净利润分别为 23.7、24.4、26.1亿元；EPS 为 1.99、2.05、2.19元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险下游需求恢复不及预期，旺季断货现象重现，煤炭价格上涨。

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