恒力石化(600346)公司半年报：大炼化带动盈利稳定增长新建项目贡献未来增量_新浪财经

　　2020“银华基金杯”新浪银行理财师大赛，火热报名中。即日起至9月7日，报名参赛将免费领取管清友、罗元裳、陈凯丰等多位大咖，总价值逾700元的精品课程礼包。【点击领取】

原标题：恒力石化(600346)公司半年报：大炼化带动盈利稳定增长新建项目贡献未来增量来源：海通证券股份有限公司

核心观点：2020H1，公司实现归母净利润55.17 亿元，同比+37.20%，其中恒力炼化净利润46.20 亿元。公司150 万吨/年乙烯项目7 月转固，500 万吨/年PTA、135 万吨/年民用丝、20 万吨/年工业丝、3.3 万吨/年PBAT 可降解塑料计划2020-2021 年陆续投产，提供未来业绩增量。

2020 年上半年归母净利润稳定增长。2020H1，公司实现营业收入673.58 亿元，同比+59.11%；实现归母净利润55.17 亿元，同比增长37.20%；基本每股收益0.79 元/股，加权平均净资产收益率14.26%。二季度随着国际油价企稳回升，公司盈利环比实现较大幅度改善，2Q20 单季度归母净利润33.74 亿元，环比+57.39%，同比相对稳定；经营性现金流111.54 亿元，环比+58.49%。

大炼化项目投产带动盈利中枢提升。公司2000 万吨/年大炼化项目于2019 年5 月全面投产，逐步释放效益。2Q19-2Q20，公司单季度归母净利润基本稳定在25-35 亿元（除1Q20 油价大幅下跌导致公司库存损失压力加大外），较此前单季度最高17.7 亿元（3Q18）大幅提升。2020H1，公司成品油产销量分别为178/161 万吨，化工品产销量分别为1079/731 万吨（销量不包括自用）。

150 万吨/年乙烯项目转固，完善炼化产业链。公司150 万吨/年乙烯项目于2020 年7 月转固并实现商业化运营，将于今年三季度开始为公司贡献盈利。

项目产品主要包括180 万吨乙二醇、72 万吨苯乙烯、42.3 万吨聚丙烯、40万吨高密度聚乙烯、14 万吨丁二烯，我们认为一方面补充公司聚酯所需的乙二醇原材料，另一方面有助于提升大炼化项目的产品附加值，贡献增量业绩。

PTA-聚酯产能稳步扩张，巩固龙头地位。公司500 万吨/年PTA、135 万吨/年民用丝、20 万吨/年工业丝、3.3 万吨/年PBAT 可降解塑料计划2020-2021年陆续投产，提供未来业绩增量。项目投产后，公司PTA 年产能将达到1160万吨，聚酯总产能超过400 万吨/年。

制定五年股东回报计划。2020-2024 年公司结合资产负债率情况，将每年现金分红比例划分为不低于35%、40%、45%、50%四档。截至2020 年6 月底，公司资产负债率78.92%。我们认为随着公司在建项目逐步投产落地，公司未来资产负债率有望逐步降低，现金分红比例有进一步提升的空间。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为130 亿元、140 亿元和147 亿元，EPS 分别为1.85、2.00、2.08 元，2020 年BPS为6.26 元，给予其2020 年3.2-3.4 倍PB，对应合理价值区间20.03-21.28元（2020 年PE 为11-12 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。