广发证券--良信电器：重点行业拓展顺利，下半年业绩或再提速【公司研究】

原标题：广发证券--良信电器：重点行业拓展顺利，下半年业绩或再提速【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

下游需求强劲，业绩快速提升。公司披露2020年中报，上半年实现营收12.82亿元，同比+35.63%，归母和扣非归母净利润1.94和1.76亿元，同比+25.23%和+35.89%，经营性现金流净额2.74亿元，同比+30.15%。其中Q2实现营收8.35亿元，同比+47.92%，归母和扣非归母净利润1.49和1.32亿元，同比+32.95%和+46.44%，公司经营稳健扎实，Q2迅速走出疫情影响，下游需求强劲，品牌力不断提升。

毛利率高位稳定，研发持续高投入。上半年公司毛利率为41.23%，同比-0.06pct，高位稳定。终端、配电、控制和智能电工营收分别为5.40、5.46、1.31、0.61亿元，同比增长38.25%、29.31%、47.61%、50.60%。上半年费用率为23.57%，同比-0.68pct。其中销售费用率为11.56%，同比下降0.86pct，品牌效应持续显现。研发费用率为8.03%，同比提升0.13pct，公司持续保持高研发投入，保持了产品的持续高竞争力和不同领域产品的持续拓展力度。

通信新能源高增，房地产电力增速有望回升。公司5G用1U断路器推广应用以及数据中心成套系统方案带动公司通信行业收入高增长，风电行业突破以及光伏逆变器市占率提升使得公司新能源行业保持高速增长。随着疫情影响消退和公司战略客户持续上量，公司房地产行业收入增速有望回升。电网投资下半年增速提升，公司电力市场拓展以及智能化产品落地有望带来明显增量。公司国产替代步伐将持续推进。

投资建议。持续看好公司在中高端领域的国产替代趋势和品牌影响力的持续提升，预计公司2020/2021/2022年归母净利润3.84/5.31/7.23亿元,同比增长40.7%/38.0%/36.3%，对应PE50/36/26倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，给予公司对应21年40倍的PE估值，对应合理价值27.03元/股，给予“买入”评级。

风险提示。下游需求减弱；原材料价格上涨；市场拓展不及预期等。

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