广发证券--鸿路钢构:钢构龙头加速扩张，看好ROE提升趋势【公司研究】

原标题：广发证券--鸿路钢构:钢构龙头加速扩张，看好ROE提升趋势【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

业务模式及竞争格局：公司转型加工制造，钢结构龙头产能扩张加速。从订单结构看，16年公司开始扩大产能，制造订单占比明显提升，20H1公司新接订单几乎均为制造业订单。但目前装配式行业快速发展，公司需求端无太大压力，公司18年市占率仅2.1%，产量超过30万吨的公司仅12家，19年底公司产能已达到280万吨，明显领先于其他企业。

核心竞争力：公司转型制造业后，核心竞争力主要体现在成本控制端，而成本控制端主要是通过2个方面体现，一方面是是产能扩张带来的规模优势，另一方面是公司自身的精细化管理优势：

（1）规模优势：采购成本优势：因公司产能大采购量大，投资者关系记录表显示，直接从钢厂采购相比于从贸易商采购成本低80-200元/吨；人工及管理成本优势：人工成本上涨，管理费用率稳定，但考虑到公司产能扩张，生产每吨产品对应的人工成本、管理及销售费用都出现下降；

（2）管理优势：公司组织架构简单扁平，总部统一管理，各基地仅负责钢构制造，集中管控利于规模采购，垂直管理提升管理效率，降低了管理成本。

未来趋势：我们将公司未来亮点分为“量”与“价”两个方面，“量”方面，公司产能持续扩张，规模化带来的成本优势将越来越强，“价”方面，看好公司未来ROE的持续提升，其中，净利率主要受益于规模扩张带来的成本优势，而公司扩产后现金流及应收账款周转率均出现明显改善。且随着施工业务占比减小，未来公司应收账款及存货周转率有望进一步提升，而前期公司产能扩张，自身固定资产增加，导致固定资产周转率较低，未来固定资产周转率也有望逐渐提升。

盈利预测：预计20-22年制造业利润为5.6/8.2/10.4亿元，归母净利润为6.9/9.3/11.4亿元，综合考虑可比公司估值和公司业绩，给予公司21年30倍PE估值，对应合理价值为53.07元/股，维持“买入”评级。

风险提示：钢材价格波动；产能扩张不及预期；吨盈利提升不及预期。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP