比音勒芬(002832)2020年中报点评：二季度业绩亮眼积极布局线上渠道_新浪财经

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原标题：比音勒芬(002832)2020年中报点评：二季度业绩亮眼积极布局线上渠道来源：中信证券股份有限公司

公司二季度业绩亮眼，净利润同比增长46%，疫情中公司通过对核心消费群体的把握，展现强大韧性。未来线下门店持续扩张提效，线上积极布局新零售渠道，长期业绩增长可期。综合考虑，维持2020-22 年EPS 预测为 0.89/1.05/1.28元，现价对应2020-22 年PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

二季度业绩亮眼，净利润同比增长45.9%。1）营收及盈利：1H20 实现收入7.66 亿元/-9.4%，毛利率64.85%/-2.6pcts，归母净利润1.61 亿元/-7.3%。其中2Q20 实现收入4.00 亿元/+7.0%，毛利率68.54%/-2.6pcts，归母净利润0.64 亿元/+45.9%；2）费用及费用率：1H20 销售费用2.27 亿元/-12.6%，销售费用率29.6%/-1.1pcts，其中门店装修装饰费0.28 亿元/-36.4%；管理费用0.56 亿元/-24.2%，管理费用率7.3%/-1.5pcts，下降主要系2019Q2 发生股权激励费用0.13 亿元。研发费用0.29亿元/-1.2%，研发费用率3.8%/+0.3pcts。

营运水平有所波动，现金流充裕。1H20 存货余额6.60 亿元/-5.44%，周转天数为446天/+46 天，应收账款周转天数为30 天/+5 天，存货周转增加主要系疫情期间部分商品销售受影响。1H20 公司经营性现金流为1.78 亿元/+96.4%，经营性现金流/净利润达110.3%/+58.2pcts，公司利润质量优异。截至2020 年6 月底，公司货币资金达9.03 亿元，主要系发行6.79 亿可转债募资，目前公司现金流充裕。

稳步扩张线下门店，积极布局线上渠道。1）线下：截至2020 年6 月底公司线下门店有909 家/较年初净增15 家，其中加盟店457 家/较年初净增4 家，直营店452 家/较年初净增11 家。线下门店仍有将近600-1100 家的扩张空间，开店稳步推进中。

同时，公司继续实施“调位置、扩面积”战略，注重打造精品店和大型体验店，提高单店盈利能力。此外，截至上周国内线航班量恢复至同比近85%，客座率恢复至75%左右，随着出行需求的回暖，公司机场、高铁门店销售亦有望逐渐恢复。2）线上：

公司今年以来加大线上渠道布局，积极推动私域流量管理。通过微信号+VIP 社群营销+小程序直播将会员引流至线上，疫情期间微信小程序商城8 天贡献超过3000 万元销售额，其中会员转化成交率达40%，新客销售占比超四成。同时，与腾讯智慧零售签订战略合作协议，加大在新零售领域的布局。公司公告拟收购短视频营销公司上海微祥，在切入直播电商领域同时，加大新兴渠道与自身品牌（主要是新品牌威尼斯狂欢节）之间的协同，有望享受行业快速增长的红利。

风险因素：原材料价格上涨风险、库存长期堆积影响销售风险、新冠疫情反复影响店铺正常运营风险等。

投资建议：公司二季度业绩亮眼，净利润同比增长46%，疫情中公司通过对核心消费群体的把握，展现强大韧性。未来线下门店持续扩张提效，线上积极布局新零售渠道，长期业绩增长可期。综合考虑，维持2020-22 年EPS 预测为 0.89/1.05/1.28元，现价对应2020-22 年PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。