顶风作案的中信证券，无可奈何的证券业协会|证券业_新浪财经

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原标题：顶风作案的中信证券，无可奈何的证券业协会来源：债市研究

就在2020年5月15日被交易商协会警告之后不久，中信证券在中标某央企公司债券投标项目时再次因低承销费报价引起市场关注。

一、某央企公司债券投标事件

参照招标公告的承销费率，取国泰君安和中信证券报出的承销费率取算术平均值为0.0125%，本次21亿元公司债券的总承销费金额仅为26.25万元，两家券商分得的承销费仅13.125万元。

综合考虑到券商的项目组人员成本、差旅成本、尽调成本、工作底稿打印成本等，可以确认的，本项目的承销费不足以覆盖业务开展成本。

二、公司债券低价投标为何屡禁不止

公平地说，证券公司在大型企业尤其是央企的公司债券投标中，处于弱势角色。对于证券公司来讲，债券承销无非是获取承销费和承销规模，可是这两个指标又是主承销商无法自主确定的。每次大型企业的债券招标的公告中，其实已经把费率限制在了地板上，要么不做，要么低费率，已经变成了一个潜规则。

但这并不意味着证券公司就是无辜的。之所以低价竞争，最主要的原因是综合收益远大于业务成本。公司债券承销规模是主承销商债券承销排名的重要指标，在同一个项目付出的成本基本一致的情况下，自然想要较大的发行规模。承销排名靠前，自然可以在其他非强势发行人项目竞标上获取明显优势，从而拓展更多的项目。所以为了争取项目，主承销商会主动降低费率，在这种情况下，发行人的胃口越来越大，费率越来越低，形成了一个恶性循环。

三、公司债券低价承销费的困局

从监管要求来看，中国证券业协会负有明确的监管职责。

（1）根据中国证监会颁布2018年9月印发的《公司债券日常监管问答（七）》中，明确提出，对于承销费率偏低的情况，由证券业协会进行自律监管。

（2）?2019年4月，证券业协会颁布《证券公司公司债券业务执业能力评价办法(试行)》，通过提高公司债券业务收入指标比重的方式来管理证券公司“价格战”等不规范行为。

（3）2019年11月多家券商联合签署的《公司债券承销机构关于构建良好生态强化职业道德的自律公约》，实现公平竞争，促进公司债券市场健康发展。约定“缔约机构自愿接受中国证券业协会作为本公约的执行机构，如违反本公约，自愿接受协会实施的自律措施。”

但是从实际情况来看，造成公司债券低费率竞价的最主要原因是发行人，发行资质优秀、发行规模超大，让证券公司没有一点议价能力。即使这次处罚了中信证券，下次面对大型企业企业尤其是央企项目的竞标，一样会出现各种超乎想象的低费率报价。就像债券民工在只敢捏软柿子的交易商协会一文中分析的：如果遇事只捏软柿子，而不从跟上改变竞争规则，只会让某些发行人更加肆无忌惮，负承销费率离我们并不远。