安信证券--旗滨集团:低估值玻璃龙头,静待高端转型【公司研究】

原标题：安信证券--旗滨集团:低估值玻璃龙头,静待高端转型【公司研究】 来源：安信证券

【研究报告内容摘要】

浮法玻璃龙头,看好主业优势叠加高端布局:公司于1988年成立,2005年正式进军玻璃行业,2011年在上交所上市。经过近10年发展,公司已成为一家集硅砂原料、优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团。公司浮法玻璃产能位列全国之首,国内生产线主要分布在湖南、浙江、广东、福建四省,在马来西亚亦有生产线布局。在玻璃主业占据优势的基础上,公司积极打造“硅砂-玻璃原片-深加工”产业链,发力节能玻璃、电子玻璃和药玻,有望实现业绩多点开花。

玻璃供需格局持续改善,二季度价格底部回升,下半年量价有望超预期:近年玻璃产能置换政策趋紧,新增产能有限,叠加生产线进入集中冷修期,行业供给端压力可控。预计2020年玻璃产线新点火日熔量5680吨,冷修15550吨,复产6970吨,整体产能较去年底减少2900吨。需求方面,2016年前后的新开工面积高增长预计在2020年开始逐渐在竣工端体现。随着二季度疫情得到控制、复工复产启动,加之疫情影响下整体内需后移,内需呈爆发性增长,价格底部回升。展望下半年,海外需求恢复时间及恢复程度成为影响浮法玻璃量价的关键。全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧,中国经济数据持续超预期,且市场可预期未来一年中国经济与企业盈利同比增速将走向高增长。如出口恢复较好,不排除下半年玻璃量价超预期的可能。

燃料和原材料成本下降,盈利有望持续改善。燃料和纯碱占生产成本比重较高。燃料方面,受石油价格战影响,公司生产所用重油及石油焦价格同比均有所下降,油价走势仍受疫情发展态势和产油国生产政策的制约,反弹动力有限。原材料方面,纯碱正处产能扩张期,行业供给略有过剩,纯碱价格自2019年起持续下跌。公司在国内拥有四大硅砂生产基地,马来西亚生产基地投产后年开采能力可达292万吨。成本端占比较高的燃料和纯碱价格均低位波动,同时较高的硅砂自给率有助于公司抵御硅砂价格变动风险。受益于燃料和原材料成本下降,公司盈利有望持续改善。

中长期战略规划明确,一体化发展未来可期:2019年公司公告《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》,提出“一体两翼”发展规划,在强化主业优势持续扩张规模同时,不断拓展创新深加工业务,打造“中端-中高端-高端”产品布局,实现高端化转型。2020年3月,公司公告拟发行可转债大力发展节能玻璃;电子玻璃2020年2月实现技术突破,4月正式投入商业化运营;药玻项目也于2019年12月开始建设,高端产品布局战略清晰、雏形已现。公司积极构建利益共享机制,分别于2012、2016、2017年实施股权激励,2019年又推出事业合伙人计划和员工持股计划,并针对电子玻璃和药玻等高端新兴业务实行高管跟投机制。健全的利益共享机制有助于公司行稳致远,实现一体化发展并顺利完成高端转型,长期投资价值凸显。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9元。预计公司2020年-2022年收入增速分别为8.2%、11.4%、7.3%,净利润分别为15.4亿元、17.1亿元和18.8亿元,对应12.9倍、11.7倍和10.6倍市盈率。

风险提示:需求改善不及预期,企业去库存进度不及预期,原材料价格上涨风险。

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