华阳国际(002949)装配式设计龙头，引领生产方式变革|华阳国际_新浪财经

原标题：华阳国际(002949)装配式设计龙头，引领生产方式变革来源：华泰证券

装配式设计龙头迎来布局收获期，首次覆盖，给予“买入”评级

公司是装配式建筑设计行业标准制定者之一，04年携手万科进入装配式建筑领域，创造了多项装配式建筑全国第一，全流程设计能力行业领先，16年国家推行装配式建筑后实现人员快速扩张。我们预计未来五年行业需求有望实现高增长，公司有望实现人均创收与盈利能力双升。公司当前已具备完全BIM正向设计能力，自主研发的装配式及BIM相关软件系统行业领先，借装配式东风，未来有望引领行业生产方式变革，带动人效突破行业天花板，而较高的管理信息化水平和扁平的管理模式或提升规模扩张持续性。预计20-22年EPS0.90/1.25/1.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。

行业高景气有望持续，有望迎来人均创收与盈利能力双升期

我们预计装配式建筑设计行业2025年市场空间有望达到440亿元，20-25年CAGR+17.6%。公司目前是设计公司中仅有的两家住宅产业化基地之一，也是上市建筑设计公司中唯一投资PC构件厂的企业。15-19年公司装配式设计收入CAGR+43%，增速远高于传统业务，19年装配式设计收入占比约20%。19年末员工数量近0.4万人，为16年末的2.85倍，人员大幅扩张导致人均创收仅30万元/年。公司18/19年订单增速约40%/25%，我们认为行业需求旺盛，公司有望出现人均创收和盈利能力双升，未来2-3年人均创收有望回到行业平均水平(50万/年)。

大客户业务来源稳定，渠道扩张有望迎来加速期

公司在万科、华润、保利等头部地产商华南业务中市占率较高，通过建筑面积测算公司15-17年在万科华南业务的市占率或接近30%，在深圳政府类项目中竞争优势显著，公司前五大客户的收入占比及稳定性居行业前列。19年年报列示了12个区域分公司，在19年初的招股书中仅6个，跟随地产核心客户实现的区域扩张有望拓展公司的业务范围。我们测算2019年公司在装配式建筑设计领域的市占率在1%左右，未来具备较大提升空间。

信息化手段引领行业生产方式变革，中长期突破行业人效天花板可期

公司组织架构区别与传统建筑设计公司，实现了较好的扁平化与流程化，通过自研高效管理信息系统降低了管理人为因素。公司自主研发了完善的装配式及BIM正向设计软件系统，我们认为公司在装配式和BIM正向设计领域具备显著优势，当前已具备实现BIM三维正向设计的能力。我们认为装配式及正向设计有望降低人工成本占比，随着公司装配式及正向设计业务占比的逐步提升，我们预计中长期公司人均创收有望突破行业天花板。

看好公司核心优势带来的中长期成长性，首次覆盖，给予“买入”评级

我们看好公司装配式建筑设计高成长性。预计20-22年EPS0.90/1.25/1.64元，当前股价对应20-22年PE21.7/15.6/11.9倍。当前装配式产业链其他环节可比公司20年Wind一致预期PE25.5倍，认可给予公司20年25-26倍PE，对应目标价22.5-23.4元，给予“买入”评级。