来源：市值风云
原标题：疫苗还没来先炒配套？正川股份能生产张教授所指的玻璃瓶吗？
作者 | 紫枫
流程编辑 | 小白
注册制背景下，一定多关注上市公司的业绩基本面，否则很容易被套路。到底行不行，行业内比一比就知道了。
最近，一个“疫苗玻璃瓶”的传闻把正川股份（603976.SZ）推上风口。
据外媒报道，新冠疫苗量产的曙光已经出现，但由于储存疫苗的玻璃小瓶产量有限，恐怕无法立即在全球范围内推广。
产能缺口可能不小，全球最大医用玻璃制造商之一肖特公司称，目前已收到10亿个疫苗瓶的订货需求。
张文宏教授在接受采访的时候也曾提到：这（疫苗）其中不仅是要搞研发，更要考虑配套，疫苗玻璃瓶的产量比疫苗还困难，因为这其中你得有足够的玻璃和生产厂家，这些事情全部都要搞定你要等到什么时候？所以不要操之过急，明年下半年疫苗才能真正用上。
有网友笑称，如果你错过了口罩和呼吸机，别怕，疫苗玻璃瓶的发财机会又来了！
伴随着对疫苗玻璃瓶的幻想，正川股份自5月初至今已经暴涨135%，最近41个交易日出现11个涨停，市值达60亿。
正川股份一时风光无两，站在了舞台的中央。
直到最近，公司才出面打碎幻想，表示目前所谓“疫苗玻璃瓶”的中硼玻璃产品还处于技术研发和升级阶段，且收入占比较低，目前也尚未接到相关批量采购订单，不确定性很大。
今天，风云君来聊聊这家公司。
一、成长性整体偏弱，撑得起60亿市值？
正川股份的主营业务是药用玻璃管制瓶等药用包装材料，主要用于生物、中药、化学药制剂的水针、粉针和口服液等药品和保健品的内包装。
（硼硅玻璃管制瓶）
（钠钙玻璃管制瓶）
营业收入从2015年的4.8亿上升至2019年的5.21亿，复合增速仅为2.09%。其中，2018年接近6亿，为近年来最好，2019年业绩出现颓势。
公司把2019年业绩下滑的原因归为“国家对保健品行业的整治优化，导致市场环境变化较大”，试图撇清经营不佳的自身原因。
2020年一季度营收为1.45亿，同比下滑了13.32%。
从营收构成看，硼硅玻璃管制瓶是第一大收入来源，每年营收占比在50%附近，随后是钠钙玻璃管制瓶，营收占比约为40%。
（市值风云“吾股大数据”系统）
公司的营收增长如此惨淡与产量息息相关。
从上图得知，硼硅玻璃瓶的销售量连续三年均约为25亿支，毫无成长性。而钠钙玻璃瓶和瓶盖在2019年的销售量大跌20%以上，表现也较差。
公司主要采取直销模式销售，从2014至2016年的销售比例看，直销模式的收入占比超99%。
这与公司的下游是制药公司，主要通过提供药包材参与客户的前期新药研发和参与客户供应商招投标等方式获取订单的销售模式有关。
从招股说明书披露的2016年前十大客户情况看，无限极、国药集团、杨子江药业和云南白药等大中型医药企业和保健品均是公司的主要客户。
另外，公司近年来前五大客户集中度持续下滑，但2019年的跌幅明显更为迅猛，已经跌破20%。
参考公司宣称2019年收入下滑的原因之一是国家整顿保健品行业，风云君分析2019年的集中度下滑可能不是因为客户数量增多，而可能是失去一部分收入占比较大的保健品行业订单。
（市值风云“吾股大数据”系统）
接下来，我们再看看公司的盈利能力和营运能力。
二、下滑是公司财务的“主旋律”，吾股排名了解一下
公司的扣非净利润趋势与营收趋势相同，2018年创下巅峰8188.59万后掉头向下，2019年仅为5821.7万，跌幅接近30%。
而ROE趋势从14.45%下跌至2019年仅6.04%，下滑非常明显。
（市值风云“吾股大数据”系统）
而从毛利率角度看，自2017年上市以来就出现逐步下滑的迹象，综合毛利率从2017年的31.65%下跌至2019年的27.14%，表明虽然2018年曾创营收新高，但盈利能力实际在持续下滑。
从资产端看，公司的总资产从2015年的2.96亿上升至2020年一季度的7.93亿，复合增速达19.61%，远超营收的复合增速。
其中，主要资产是货币资金和固定资产，截止2020年一季度，公司货币资金达4亿，占比为30.81%，固定资产为2.95亿，占比为22.69%，两者合计占比达53.5%。
（市值风云“吾股大数据”系统）
从营运效率的角度看，由于收入增长的颓势叠加公司上市后仍在积极建设新生产线，在建工程相关款项快速增加，公司的总资产周转率自2015年起逐年下滑，2019年仅为0.44次。
公司唯一值得称道的，是资产负债率均不到20%，2019年仅为16.52%，且没有有息负债，偿债压力很低。
由于成长能力、盈利能力和运营能力都在下滑，公司在“吾股大数据”的得分从79.8分下滑至74.9分，排名从942名下滑至1963名。
（市值风云“吾股大数据”系统）
三、业绩下滑是大环境拖后腿？同行对比一下
风云君不禁好奇，正川股份的业绩下滑到底是整个行业的趋势如此，还是只是正川股份的经营不善？
找同行业的山东药玻（600529.SH）和海顺新材（3005010.SZ）的财务数据对比就一目了然了。
（一）成长能力沦为垫底
山东药玻的营收从17.23亿年年上涨至29.92亿，复合增速为14.79%，而海顺新材趋势相似，复合增速达20.56%。
三家公司中，正川股份的营收复合增速最低，且2019年出现营收萎缩，其他两家公司均创新高，海顺新材营收规模更是超越了正川股份。
从每年营收增长率看，正川股份仅2018年好于同期山东药玻，其他年份都是同比最低，2016年和2019年甚至为负值。
山东药玻的扣非净利润维持快速增长，2019年已达4.51亿，复合增速为32.29%，表现相当出色。而海顺新材在2019年才突破2016年的前高，同时超越了正川股份。
从扣非净利润增速看，山东药玻遥遥领先；正川股份原本好于海顺新材，但2019年出现大幅下滑，而海顺新材在出现2017年低点后逐渐复苏，2019年增长了13.26%。
（二）山东药玻“一枝独秀”
再来看看盈利能力，海顺新材的毛利率从2016年起持续下滑至2019年的31.16%，而山东药玻正好相反，从31.31%提升至36.91%，受益于规模效应降低成本，盈利能力逐渐增强。
而正川股份呈倒“V”字形，自2018年起毛利率已经下滑至27.14%，盈利能力在可比公司中也是长期最差。
虽然毛利率相对较高，但海顺新材的净利率表现比正川股份还差，下跌幅度很大，2019年仅为10.58%，低于正川股份的11.72%。
反观山东药玻前期较低，但盈利能力逐年增强，2018年超越可比公司，2019年已达15.33%，表现很不错。
（三）正川股份的营运能力逐年下滑
最后再看营运能力，正川股份和海顺新材的总资产周转率均呈现下滑趋势，正川股份的跌幅更大，2019年仅为0.44次，表现相对最差。
而山东药玻表现很稳定，基本在0.6次上下波动。
综上所述，正川股份在上市前的财务数据还算优秀，但上市后明显患上了“业绩稀里哗啦综合征”，经营状况逐渐转差，各项财务数据每况日下，2019年已成为可比公司中表现最差。虽然公司受到市场游资追捧，股价一时出现翻倍增长，但财务数据反映的基本面问题无法忽视。当炒作过后，股价大概率是一地鸡毛。
而山东药玻是该行业中表现最出色的公司，在机构逐渐成为市场的主导力量的背景下，如此优秀的表现吸引了社保基金和200多家公募基金（2019年末数据）持有该公司的股权，股价从2019年初至今也累计大涨近3倍。
即使张教授也认为玻璃瓶稀缺，但是也不可盲目参与。
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责任编辑：陈悠然 SF104
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