天味食品(603317)：内部机制优化 外部加速扩张

原标题：天味食品(603317)：内部机制优化 外部加速扩张 来源：中泰证券股份有限公司

积极引进中高层人才，强化激励激发内部活力。公司搭建人力资源平台，通过强化顶层设计以支撑公司长远发展。公司先后引进了技术总监、人力资源总监、财务总监，几位新进高管均长期从事对应岗位工作，且在大中型跨国公司或上市公司中有过工作经历。公司引进专业化的高管团队成员，持续推进市场化的职业经理人制度。公司强化员工激励，针对各部门高管和核心中层管理人员推出限制性股票激励计划，彰显30%收入增长的信心；针对销售团队推出高目标的股票期权激励计划，通过高激励充分激发营销活力。此外，公司几大事业部均有专项激励方案，覆盖短中长期的激励体系。公司还聘请外脑优化薪酬体系构架，提升人力资源管理水平。同时引入强制分布，限定优秀率，强制末位淘汰。过去公司员工薪酬偏低，随着公司高度重视人才梯队建设，薪酬绩效有望尽快与市场并轨，力争达到高于行业平均水平。

双品牌实现错位竞争，推进渠道精耕细作。公司过去主要聚焦中高端好人家品牌，今年开始好人家和大红袍双品牌运营，对大红袍重新打造，站位中低端收割腰部市场。双品牌在销售团队、经销商、市场布局上进行区分，产品规格、口味、价格差异化，满足不同层次消费需求，以抢占更多市场份额。公司上市后加速渠道渗透，2019 年经销商数量增长50%，未来将加速拓张，并且经销商要细分品牌和渠道。一方面，过去公司渠道以农贸为主，未来将丰富渠道结构，尤其是强化社区生鲜等新零售渠道；另一方面，公司推进渠道下沉，提升县级市场覆盖率。品牌宣传方面，公司将加大投入，提升品牌知名度，配合渠道扩张。B 端公司未来主要服务头部客户，针对大型连锁、团餐等进行定制，其他小B 客户通过标品解决。

持续储备潜力单品，产能进行前瞻性布局。公司每年储备3-5 款大单品，去年小龙虾、手工火锅等爆品高速增长，近期公司推出不辣汤、新品青花椒鱼、火锅蘸料等潜力新品续力增长，资源聚焦后新品收入占比有望提升。

公司2019 年产能11 万吨，拟通过非公开发行新增19 万吨产能，可支撑未来5 年20%-30%的收入增长。为实现更高增长，公司还将投入自有资金进行产能建设。2020 年底随着IPO 项目落地，预计公司产能将达到14 万吨，2021 年双流非公开发行项目预计释放4-6 万吨产能，同时公司加快推进郫都区15 万吨项目建设。

盈利预测：公司优化管理，重视人才引进，强化激励机制，内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加，收入有望保持高速增长。

目前复合调味品赛道高速增长、集中度低，公司加速提升市场份额，力争占据头部位置。我们预计公司2020-2022 年收入分别为22.76、29.77、39.27 亿元，归母净利润分别为3.43、4.59、6.29 亿元，EPS 分别为0.57、0.77、1.05 元，对应PE 为84 倍、63 倍、46 倍。考虑到公司中长期的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；冠状病毒扩散风险；食品安全风险

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