歌力思(603808)：直营渠道扩张 营收规模增长

原标题：歌力思(603808)：直营渠道扩张 营收规模增长 来源：兴业证券股份有限公司

2019 年实现营收26.13 亿元，同增7.24%，实现归母净利润3.57亿元，同减2.31%；实现扣非归母净利润3.02 亿元，同减13.69%。其中2019 年四季度实现营收7.28 亿元，同增3.96%，实现归母净利润0.81亿元，同减15.98%。年内非经常损益共5400 万元，同增4000 万元。公司拟向股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税），并且公司年内支付2500万元实施回购股份，该部分回购股份已于2019 年3 月26 日回购注销。

2020Q1 公司共实现营收4.10 亿元，同减34.11%，实现归母净利润2.44亿元，同增173.26%，实现扣非归母净利润-790.96 万元，同减109.51%。

营收规模下降主要系疫情冲击线下消费需求，归母净利润同比上升主要系公司收到转让百秋网络股权的收益，该部分达到3.02 亿元。

拆分品牌来看，年内主品牌/Laurd/Hardy/IRO 分别实现营收10.48/1.17/3.71/6.74亿元，分别同比+4.42%/+4.86%/-25.46%/+18.90%。

截至2019 年末的渠道数量分别为306/52/169/58 家，分别同比-6/+15/-12/+9 家。其中主品牌的店效改善最为显著，2019 年度店效为343万元，同增6.5%；Laurd 则下降25%至225 万元；EdHardy 年内店效降幅达到20%至220 万元；IRO 店效部分增长了0.45%达到1162 万元。

拆分渠道来看，线下渠道实现营收21.19 亿元，同增1.49%，占2019 年度总营收的95%，电商渠道实现营收1.14 亿元，同比增长1000 万元，占总营收的5%。截至2019 年底公司门店数量达到600 家，其中直营及加盟分别为325/275 家，分别净增50 和净减42 家。

利润率：公司综合毛利率水平达到65.87%，较上年同期下降2.34pct，净利率达到13.65%，同比下降4.39pct。净利率的下降主要系公司销售增长带来的营销费用率上升以及开设直营店带来的管理费用率上升。净利率的下降主要系公司销售增长带来的营销费用率上升以及开设直营店带来的管理费用率上升。

费用率情况： 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为31.65%/10.86%/0.76%，分别较去年同期增加1.67pct/增加1.03pct/增加0.74pct。整体费用水平有所上升。

盈利预测：调整公司2020、2021 年的营收分别为22.07、26.46 亿，同比增长-15.5%、19.9%，净利润3.34、4.09 亿元，同比下降6.4%、上升22.6%，对应2020 年4 月30 日收盘价的P/E 分别为11.1、9.1 倍。

风险提示：消费复苏不及预期，同店效益持续走低。