沈建光：“六保”的关键是保需求

2020年04月30日19:52 作者:沈建光

　　意见领袖丨全球KOL聚焦金融大动荡

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家沈建光

　　4月以来，越来越多的证据显示，伴随着国内疫情取得阶段性成效，中国经济生活正在稳步恢复，各大主要经济指标均较前期有所好转。然而，正如笔者在文章《GDP-6.8%：经济回暖需跨过三道关卡》中所提，当前国内生产的恢复领先于需求，特别是海外疫情的负面冲击才刚刚开始，一季度美国经济GDP按年率计算跌幅达到4.8%，是自2008年四季度以来单季最大幅度收缩，预期二季度外部形势会更加严峻，外需越来越成为影响中国经济回暖的掣肘。

　　例如，4月国内首个重要经济活动数据官方PMI显示，4月制造业PMI为50.8%，高于50%荣枯分界线，显示与3月相比，制造业回暖仍在继续。但增幅比3月的52.3%明显收窄，说明4月反弹力度温和。其中，新出口订单是影响经济反弹力度的主要拖累，4月新出口订单从3月的46.4%直降至33.5%，部分企业反映新出口订单锐减，甚至已开工生产的订单被取消。

　　国内需求弱于生产恢复，4月生产指数为53.7%，比3月略有回落，但新订单指数降至50.2%，回落幅度更大，反映订单不足的企业占比高达57.7%；此外，价格指数持续下行，产成品库存微增，就业指数有所回落均显示复苏缓慢的迹象。

　　除此以外，结合近期国内经济活动的主要高频指标和前瞻性指标来看，当前生产回暖，需求不足，特别是外需不足的情况得到了更加广泛的验证。

　　从生产端来看，4月发电耗煤量回升，但速度较3月放缓。历史上看，六大发电集团日均耗煤量与工业生产的联系较为紧密。4月发电耗煤日均量为55.4万吨/天，相比3月的53.2万吨/天略有增加，同比降幅也收窄至13.1%，比3月-20%有所提升。3月底以来发电耗煤指标的回升速度有所放缓，可能与企业订单不足有关。

　　高炉开工情况有很大好转，与复工复产加快相互印证。高炉开工（表征钢铁产量）亦是衡量企业生产情况活跃程度的重要指标。2月中下旬以来，全国高炉开工率快速上升，截止4月24日高炉开工率已达到68.7%，与去年同期的70.6%差别不大，这表明随着下游行业复工复产，钢铁需求已经基本恢复正常。

　　挖掘机销售增速有所加快。作为建筑工程活跃程度的重要晴雨表，3月挖掘机销售增速好转，从上月的-50.5%反弹至11.6%。4月以来，三一重工、徐工集团等多家工程机械企业纷纷宣布上调挖掘机等产品价格；除成本上升以外，这也表明建筑活动正在加快恢复。

　　重卡市场亦有所改善，但幅度有限。自2018年三季度以来，重型卡车销售呈现疲态。根据中汽协数据，3月重型货车销量增速有所回升，高于2月的低点，当然，重卡销售-36.5%的增速，仍不及看今年1月和去年同期水平。作为观察基建投资的重要指标，挖掘机和重卡销量回暖意味着工程基建活动有望提升。

　　工业企业库存被动累积。与复工复产相对，3月工业企业产成品存货累计同比大幅升至14.9%，是2014年9月以来的高点，显示需求不足，库存被动积累的局面。与之交叉验证的是，3月工业企业产销率骤降至95%，创2001年以来的最低水平。

　　从需求端来说，居民消费需求仍然恢复缓慢。今年一季度，居民新增存款与新增贷款之比跃升至5.36，创2012年3月以来的新高。表明面对疫情冲击及其带来的经济停滞、收入下滑，居民储蓄意愿相对消费意愿显著提升（即倾向于多储蓄少消费），这也是消费端萎缩的重要原因。

　　国内房地产销售低位回升，但受制于政策和收入下滑预期，反弹空间有限。截至4月28日，30城商品房成交面积同比为-19.9%，连续两个月降幅收窄。尽管如此，该增速仍然为负，且大幅低于去年同期，在笔者看来，这一方面与政策面坚持“房住不炒”，严禁以房产作为风险抵押，通过个人消费贷款等形式违规向购房者提供资金等有关，一方面也与经济风险加大、就业压力上升，购房者对收入预期产生悲观情绪密不可分。在此背景下，预期未来地产销售仍将存在较大制约。

　　外部需求下降更为显著。根据最新数据，一季度美国GDP环比年化骤降4.8%，2008年金融危机后长达十余年的经济连续扩张戛然而止，而这显然并非最差的局面，考虑到当前美国疫情蔓延趋势并没有得到有力控制以及二季度防控手段升级，预期二季度美国经济下滑会更加明显。而包括美国在内的海外经济衰退，必将影响中国出口。

　　韩国出口作为全球出口的领先指标，4月前20天出口增速已经骤降至-26.9%，已经体现了这一变化。而当前中国出口运价指数同样加速下行，4月以来上海和宁波出口运价指数加速下行，比3月环比回落5%和12%，外需压力开始凸显。此外，结合笔者《疫情冲击哪些中国产业链？》中的研究，从全球产业链角度，中国的电子、纺织、仪表等行业对外风险敞口高，复工复产下订单减少是巨大挑战。