春秋航空(601021)年报点评报告：业绩符合预期，疫情下抗风险能力凸显

原标题：春秋航空(601021)年报点评报告：业绩符合预期，疫情下抗风险能力凸显 来源：国盛证券

事件：公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年全年实现营业收入148.0亿元，同比增加12.9%，归母净利润18.4亿元，同比增长22.5%，加权平均ROE13.0%，同比增加0.5%；2020年一季度公司实现营业收入23.8亿元，同比下滑34.5%，归母净利润-2.3亿元，同比下滑147.9%。

点评：

2019年公司运力增速保持稳定。公司全年可用座公里为437.1亿，同比增长12.2%，运力增速快于三大航；其中四季度运力为114.9亿，同比提升16.6%，提升幅度快于前三季度。全年公司新增12架空客A320飞机，其中自购飞机3架、经营性租赁飞机9架。全年收入客公里396.9亿，同比增长14.4%；其中四季度收入客公里为101.2亿，同比提升16.8%。全年客座率为90.8%，同比提升1.8pct。

受新冠疫情影响，一季度公司营收承压，毛利率、净利率同比大幅下降。受新冠肺炎疫情影响， 春秋航空 一季度可用座公里数为79.1亿，同比下降35.7%；客座率为72.5%，同比下降19.7%，其中国内客座率72.6%，同比下降20.1%；货邮周转量3157.8万，同比提升27.5%。公司20Q1毛利率同比下降30.2pct至-13.0%，主要系航空性收入大幅减少所致；营业成本为26.9亿元，与19Q4相比下降25.3%，管理/研发/财务费用同比分别变化-45.7%/32.0%/-52.4%，主要系公司在疫情防控下缩减人员与飞行开支，实施更严格的预算缩减支出，同时继续加大研发投入导致。

短期利空出尽，长期投资价值凸显。受海外疫情扩散影响，民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》，国际航班约占公司总运力的30%，短期较难恢复。五大航司(三大航+春秋、吉祥)目前市盈率为19.3倍，低于2019年以来的平均市盈率24.3倍；市净率为1.30倍，低于历史平均市净率1.78倍，估值具有吸引力。目前行业处于周期低点，疫情或将带来明确的行业底部，随着两会召开、学生返校，全国各地通行限制逐步放开，beta拐点到来或将带来业绩与估值的双重弹性。我们认为春秋航空成长性与抗风险优势显著，疫情带来的股价回撤明显小于三大航，低成本模式下各项开支得到有效控制，短期影响不改长期价值。

投资策略：受疫情影响，我们下调盈利预测，预测春秋航空2020-2022年归母净利润为4.02、24.47、28.90亿元，分别增长-78.2%、508.6%、18.1%，维持“买入”评级。