舍得酒业(600702)年报点评报告：舍得向上，沱牌向下，公司业绩重回高增可期

原标题：舍得酒业(600702)年报点评报告：舍得向上，沱牌向下，公司业绩重回高增可期 来源：天风证券

事件：公司发布2019年和2020年一季报，2019年公司实现营收26.50亿元，同比+19.79%，实现归母净利润5.08亿元，同比+48.61%；2020年一季度实现营收4.04亿元，同比-42.02%，实现归母净利润0.27亿元，同比-73.46%。

舍得向上，沱牌向下，双品牌战略支撑公司业绩增长。公司2019年业绩维持快速增长，一方面得益于公司次高端产品持续发力，中高端占比维持较高水平。公司聚焦舍得大单品，主打品味舍得和智慧舍得。通过差异化营销，贯彻老酒战略，不断强化公司核心竞争力，中高端产品增速强劲。2019年公司中高端实现收入22.02亿元，同比+23.07%，中高端占比96.26%，维持较高水平，吨酒价提升17.22%至18.07万元/吨。另一方面，公司低端大众产品逐步发力，公司拥有沱牌品牌，具备良好的大众基础。公司在19年秋糖会发布光瓶酒新品T68，主打100元以下大众酒市场，打响沱牌复兴战略。2019年公司低端产品实现营收0.85亿元，同比+41.76%。经过多年调整，公司大众酒板块有望重回高增。此外公司积极开拓市场，致力全国化布局，2019年净增加146家经销商至1776家。未来公司有望凭借“舍得+沱牌”加速全国化布局，支撑业绩稳健增长。

毛利率稳步提升，公司盈利能力持续改善。公司19年毛利率提升3.57pcts至76.20%，一是公司产品结构持续改善，二是公司加大成本控制，吨酒耗用和包装损耗大幅下降。净利率方面，公司19年净利率为20.32%，较18年提升3.46pcts。公司19年费用投放愈发精细化，销售费用率下降5.91pcts至21.66%，管理费用率因股权激励费用有所提升，剔除该部分影响，管理费用率下降0.31pcts至11.88%。未来随着公司费用管控能力的持续提升，公司盈利能力有望持续改善。

疫情短期影响业绩，长期产品矩阵不断完善，内部机制改革效率有望持续释放。受疫情影响，公司一季度收入和利润均有不同程度下滑，疫情期间公司通过经销商扶持政策帮助经销商共度难关。在此期间，公司也不断完善产品矩阵，3月公司上市第四代品味舍得，进一步强化老酒战略，同时贯彻“一地一策”营销策略，启动沱牌区域定制酒业务。疫情短期影响终端动销，但通过品牌矩阵的不但完善，以及市场的开拓，公司业绩有望重回稳健增长。此外，公司大股东对定增的认购，也彰显了大股东看好公司和白酒行业的发展前景。随着公司对行业运营的日趋成熟，经营和管理效率有望持续提升，看好公司未来发展。

投资建议：根据公司2019年财报和疫情影响分析，我们将2020-2021年收入由32.47/40.45亿元调整至28.06/34.99亿元，同比+5.89%/24.70%，归母净利润由5.16/6.65调整至5.46/7.03亿元，同比+7.59%/28.57%，EPS为1.62/2.09元，维持公司“买入”评级。