国信证券--精工钢构2019年年报点评:业绩高增长,业务结构优化【公司研究】

原标题：国信证券--精工钢构2019年年报点评:业绩高增长,业务结构优化【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

业绩高增长,业务转型加速升级

2019年公司实现营业收入102.35亿,同比增长18.59%;实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿,同比增长125.50%,净利润增速远高于营收毛利率增加以及非经常损益增加。公司新签订单140.42亿,同比增长14.45%。连续三年订单超百亿,在手订单充足。公司积极转向新兴产业工业建筑,新兴产业订单占比80%;装配式建筑推行技术加盟模式,促进“绿筑GBS”品牌入驻6省区域市场;同时公司大力促进业务模式向EPC转型,2019年EPC业务实现营业收入7.12亿,同比增长188.51%,毛利率达到16.43%。

盈利能力提升,资产负债率稳步下降

2019年毛利率为15.18%,同比提升1.51pct;净利率为3.91%,同比提升1.81pct。期间费用率为10.43%,同比提升0.15pct;其中管理费用率提升0.37pct至7.48%,财务费用率下降0.34pct至1.53%,销售费用率提升0.12pct至1.43%。总资产周转率为0.76次,同比提升0.10%,应收账款周转率为5.76次,同比提升0.15%;资产负债率为61.62%,同比下降1.57pct。实现经营性净现金流5.46亿,上年同期为-2.34亿。经营现金流有较大改善。

业绩提速

分季度来看,公司2019Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收22.16亿、24.53亿、26.37亿、29.29亿,同比增长4.13%、38.84%、56.35%、-3.93%;实现净利润1.06亿、0.76亿、1.27亿、0.95亿,同比增长319.59%、-19%、352.41%、195.71%。Q2季度利润下滑主要是计提信用减值损失较多所致,当季信用减值损失计提0.52亿元。

投资建议:结构优化,首次覆盖,给予“增持”评级钢结构行业景气度提升,公司作为钢结构龙头,我们预计2020-2022年EPS为0.27/0.31/0.36元,PE为12.6/10.8/9.3倍。我们认为合理估值区间17-18倍,对应价格4.59-4.86元,给予“增持”评级。

风险提示:应收账款坏账,投资放缓,订单落地不及预期等。