万盛股份（603010）：阻燃剂维持景气通道，涂料、脂肪胺有望持续发力

原标题：万盛股份（603010）：阻燃剂维持景气通道，涂料、脂肪胺有望持续发力 来源：东北证券

公司2019年实现营收19.30亿元（11.35%），实现归母净利润1.66亿元，（+54.19%），实现扣非后归母净利润0.80亿元（+75.96%）。单四季度来看公司实现营收5.12亿元（-14.09%），实现归母净利润0.25亿元，同比扭亏。业绩基本符合预期，公司收到大伟原股东业绩补偿8008.46万元，同时因大伟助剂未完成业绩承诺计提商誉减值准备7170万元。

2019年公司整体实现毛利率24.40%（+1.76pct），实现净利率7.93%（+1.96pct）。受公司多项产品推出及项目投入影响，2019年费用率显著提升，销售费用率5.92%（+0.75pct），管理费用率4.43%（+0.30pct），研发费用率4.39%（+1.67pct），财务费用率0.84%（+0.66pct），整体费用率15.58%（+3.38pct）。受公司销售增长及货款回笼加快，经营活动现金流净额强劲，2.4亿元（+174.26%）。随着公司涂料助剂及脂肪胺及催化剂项目的生产销售增长，公司整体费用率有望回落。

磷系阻燃剂景气上行。2019年阻燃剂销量小幅提升至92719吨（+8.44%）。受到供需紧张影响，2019Q4阻燃剂均价达到17072元/吨，较2019Q1提升8.02%。公司阻燃剂2019年实现营收15.44亿元（+11.53%）。主要原材料价格有所下降，毛利率26.50%（+2.2pct）。年产43500吨磷酸酯无卤阻燃剂项目计划2020年7月试生产，将有效缓解目前供不应求的局面，提供增长的新动力。

涂料助剂初露峥嵘。年产4万吨腰果酚系列产品项目于2019年9月份顺利试生产， 2019年公司涂料助剂共实现销量232吨，营收299万元，毛利率9.15%。2019年是公司涂料助剂板块的启程一年，规模及利润率尚未打开，公司涂料助剂板块前景光明。

大伟助剂浴火重生。公司脂肪胺及催化剂实现销售16353吨（+83.00%），产品均价2.25万元/吨（-17.67%），实现营收3.67亿元（+50.67%），毛利率16.08%（-5.71pct）。公司大伟二期产品技改项目预计2021年初建设完成并试生产，来满足需求的增长。

维持盈利预测，维持投资评级：预计公司2020-2022年实现归母净利润2.60/3.40/4.43亿元，对应PE分别为17/13/10倍，重申“买入”评级。

风险提示：需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。