新和成（002001）：维生素景气全面回升，公司业绩迎来高增长

原标题：新和成（002001）：维生素景气全面回升，公司业绩迎来高增长 来源：西南证券研究所

：维生素景气全面回升，公司业绩迎来高增长（杨林S1250518100002）

业绩总结：公司2019年实现营业收入76.21亿元，同比-12.23%，归母净利润21.69亿元，同比-29.56%，每10股派现5元；2020年1季度营业收入26.2亿元，同比+42.68%，归母净利润9.01亿元，同比+76.51%。

2019年需求受猪瘟影响，2020Q1维生素景气全面回升。2019年维生素景气从高位回落，加上国内猪瘟影响饲料需求，公司主要维生素品种均有不同幅度下滑，不过近年来公司香料、蛋氨酸、PPS业务发展迅速，整体上抵御周期波动能力有所提升，18Q2-19Q4公司能够保持单季度5亿左右的盈利。2019Q4毛利率48.68%，环比增加1.42个百分点，而管理、研发和财务费用增加导致业绩环比下降15.81%至4.63亿元。2020Q1全球维生素供应紧张，VA、VE、VD3、VH、蛋氨酸价格均有上涨。公司Q1业绩主要受益生物素、辅酶Q10、VE涨价，毛利率达51%，同比增加4.4个百分点，环比增加2.32个百分点。考虑到订单滞后因素，产品涨价对业绩的贡献将在2季度继续体现。

公司拥抱维生素全面景气，新项目投产打开成长空间。维生素景气度全面回升，公司是国内维生素龙头，VA产能1万吨，VE产能4万吨，生物素产能6000吨，VD3产能2000吨，各品种涨价带来可观的业绩弹性。同时，公司正向全品类龙头发展，黑龙江一期项目3万吨VC已试生产，VB2、VB12也在未来规划中。公司各维生素品种关键原料自给率较高，原料供应风险小，公司生产供应有保障，公司能够最大程度享受维生素行业的景气红利。黑龙江一期项目是公司生物发酵产品布局重要落脚点，在上虞基地公司已积累发酵类产品相关技术经验，此次结合黑龙江当地丰富的原料资源，可以打造行业成本优势。2020年上半年10万吨蛋氨酸投产可期，届时总产能将提高至15万吨，因为占全球80%以上的海外产能受疫情影响，当前蛋氨酸景气正从历史底部回升，项目投产叠加景气提升，业绩增量有望超预期。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为43.14、49.89、53.87亿元，对应PE分别14、12、11倍。维生素景气提升，蛋氨酸项目、黑龙江基地陆续投产，公司未来成长空间大，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产或不及预期、维生素价格大幅下滑。