金禾实业(002597)季报业绩符合预期，短期疫情影响不改成长逻辑

原标题：金禾实业(002597)季报业绩符合预期，短期疫情影响不改成长逻辑 来源：中泰证券

事件：公司发布2020Q1业绩，实现营业收入8.57亿元，同比下降5.63%；归母净利润为1.52亿元，同比下降15.89%；实现扣非后归母净利润1.33亿元，同比下降17.63%。

点评：

预计疫情影响公司基础化工业务。受疫情影响下游开工及运输，公司基础化工产品的销量和价格预计有所下降。wind数据显示，三聚氰胺Q1均价为5103.89元/吨，同比-18.18%；双氧水Q1均价为983.33元/吨，同比+6.11%；硝酸(98%)Q1均价为1541.30元/吨，同比-0.41%；硫酸(98%)Q1均价132.44元/吨，同比-64.86%。由于公司主要基础化工品价格大幅下降，造成公司收入下滑。

疫情影响，预计造成公司费用率上升。2020Q1，公司毛利率为29.76%，同比减少1.49pct。期间费用率为9.60%，同比增加0.70pct。其中销售费用率4.02%，同比增加0.75pct；管理费用率(含研发)6.32%，同比增加0.59pct；由于本期利息收入及汇兑收益增加，Q1财务费用率为-0.75%，同比减少0.65pct。2020Q1公司净利率为17.71%，同比减少2.14pct。

精细化工持续释放产能，定远项目开拓成长空间

公司甜味剂新增产能可充分受益于行业需求增长带来的成长空间。由于糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制，安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能为1500吨，2019年通过技改增加产能1500吨，预期将在2020年继续释放产能。此外，公司2019年12月公告将投资建设5000吨三氯蔗糖项目，增强巩固行业龙头地位。金禾-定远循环经济产业园项目，开拓成长空间。2017年公司计划投资22.5亿元在定远建设循环经济产业园，进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前已完成“生物质热电联产项目”试车和年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜项目的试生产。2019年末，公司公告新增4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目的规划建设，开拓香料及医药领域新产品。新项目规划，持续开拓公司成长空间。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为4365.04/4579.86/4957.07百万元；对应归母净利润分别为908.89/1133.38/1337.00百万元；对应PE分别为12/10/8倍；维持“买入”评级。