瀚蓝环境(600323)2020年一季报点评：疫情带来短期波动，不改长期向好发展

原标题：瀚蓝环境(600323)2020年一季报点评：疫情带来短期波动，不改长期向好发展 来源：华创证券

事项：

公司发布2020年一季报，2020Q1实现营业收入14.1亿元，同比增长12.5%；归母净利润1.36亿元，同比减少28.7%，扣非归母净利润同比减少28.6%至1.31亿元。

评论：

各项目投产顺利推进，疫情带来短期影响。公司2020年初南海三厂、常山(漳南)垃圾焚烧项目顺利投产，同时其他焚烧项目工程推进，叠加深圳国源环境并表以及污水处理价格提升的拉动，收入仍实现增长。但受新冠疫情影响，公司大固废业务中餐厨、工业危废以及垃圾焚烧产能利用率同比降低；同时公用版块同样受疫情影响，工业售气量和供水量同比下降。

盈利能力方面，一方面由于焚烧新项目投产较低的产能利用率拉低了整理盈利能力，另一方面考虑到广东地区疫情发生以来要求降低终端用能成本，预计售气终端价同样受到一定影响，2020Q1综合毛利率同比下滑2.2pct至25.1%。同时管理费用率受深圳国源并表、漳南项目投产以及瀚蓝广场转固计提折旧等影响同比提升1.8pct至8.0%；财务费用率受上年低基数以及新项目投产利息转费用化影响上升1.1pct至5.2%。

疫情负面影响有限，现金流稳健保障发展。复工有序推进，截至4月末公司固废处理项目产能利用率明显回升，南海区工业用户用水用气量基本恢复正常，公司在建项目已全部复工。同时从宏观数据来看，3月国内天然气消费量也同比回复正增长，叠加2月末中石油提前进入淡季模式结算至6月末，因此终端量价压力有望缓解。另外公司现金流在运营业务提升的带动下情况仍保持健康，2020Q1经营性净现金流同比增长114%至0.47亿元。

垃圾焚烧补贴政策逐步完善，风险有望缓释。2020Q1财政部4-6号文以及垃圾焚烧相关多政策密集发布，其中4月发改委发布的《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》的意见征求稿明确2020年1月20日后并网的焚烧项目为新增项目，以收定支的原则通过可再生能源发展基金予以支持，存量项目仍然按照现存管理办法处理。一方面政策明确了新老划断和新项目补贴以收定支和不拖欠，另一方面考虑到公司主要项目投产大部分均在政策窗口期内，因此补贴的波动风险整体可控。

盈利预测、估值及投资评级。考虑到2020Q1疫情对工程进度及焚烧处理量产生一定影响，我们维持预计2020-21年公司归母净利润10.5、12.4亿元，同比增长15%、18%，对应PE为15、13倍。短期业绩波动对长期投资价值影响较小，根据分部估值、DCF及PB-ROE估值，我们仍维持公司2020年目标价25.1元，维持“强推”评级。