瀚蓝环境(600323)疫情影响致业绩下滑，期待项目落地带来业绩增量

原标题：瀚蓝环境(600323)疫情影响致业绩下滑，期待项目落地带来业绩增量 来源：兴业证券

事件：2020年4月27日，公司公告2020年一季报。报告期公司实现营业收入14.11亿元，同比+12.54%；归母净利润1.36亿元，同比-25.75%；扣非归母净利润1.31亿元，同比-28.56%(均为重述后)。对此，我们点评如下：

并表深圳国源、新项目投产、污水处理单价提升，营业收入同比+12.54%。1Q20公司营业收入14.11亿元，同比+12.54%，主要原因有三方面，1)报告期内新增深圳国源并表；2)南海垃圾焚烧发电三厂及常山垃圾焚烧发电项目投产；3)污水处理提标改造后单价提升(1Q20污水处理单价1.59元/吨，同比+47.22%)。

疫情影响下产能利用率下滑，固定成本开支等因素拖累利润率。1Q20公司归母净利润1.36亿元，同比-25.75%，我们认为公司在收入同比增长的情况下净利润下滑主要原因是疫情影响下项目产能利用率下滑，固定成本开支等因素拖累利润率所致：公司毛利率25.14%，同比-2.21pct，管理费用率6.51%，同比+1.16pct；财务费用率5.21%，同比+1.15pct，多重因素导致1Q20公司归母净利率9.62%，同比-5.60pct。

无形资产较期初提升20.01%，期待项目落地带来业绩增量。1Q20公司无形资产91.08亿元，相比期初提升20.01%。截至2019年底，公司共20个在建固废项目，预计2021年6月前投产：1)垃圾焚烧，共15个项目，产能合计1.43万吨/日(开平项目2019年11月试运营)；2)工业危废处理，南海危废项目产能9.3万吨/年，预计2020年6月投产；3)其他固废项目：生活垃圾转运项目1个，产能1650吨/日；餐厨垃圾处理项目2个，产能合计250吨/日；农业垃圾处理项目4个，产能合计125吨/日(乐昌项目2019年12月试运营)。

投资建议：维持“审慎增持”评级。短期来看，PE估值处于低分位，固废产能释放带来业绩确定性增长，虚拟股权激励计划激发新活力；长期来看，南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆，看好产业链拓展带来新的增长极。我们预计公司2020-2022年归母净利润为10.94/12.68/14.25亿，增速19.9%/15.9%/12.4%，对应4月27日PE估值14.4、12.4、11.1倍。维持“审慎增持”评级。