平煤股份(601666)年报点评：精煤占比持续提升，高分红焦煤龙头

原标题：平煤股份(601666)年报点评：精煤占比持续提升，高分红焦煤龙头 来源：海通证券

投资要点：

2019年归母净利增长62%，2020Q1同比小幅下滑7%。2019年营收/归母净利236.35/11.55亿元，同比+13.5%/+61.6%，EPS为0.495元。2020Q1营收/归母净利58.26/3亿元，同比-3.05%/-7.2%，EPS为0.13元，同比-4.5%。公司加强精煤销售，2019年业绩显著提升，同时2020年一季度业绩降幅较小。公司2019年拟每股现金分红0.302元，分红比例60%，同时承诺19-21年每年分红比例不低于60%且每股派息不低于0.25元，按4月27日收盘价4.42元计，对应2019年股息率6.8%，未来两年保底股息率每年5.7%。

精煤占比持续提升，助综合售价逆势增长。2019年公司原煤产量2832万吨，同比-8%，其中精煤产量1072万吨，同比+22%。商品煤销量2554万吨，同比+9.3%，其中冶炼精煤销量1046万吨，同比+16.4%，销售占比41%，同比+2.5pct。2019年公司商品煤综合售价747元/吨，同比+7%，其中精煤/混煤售价1233/547元/吨，同比+4.5%/+19.3%。吨煤利润67元，同比+26.3%。2020Q1公司煤炭产/销量760/704万吨，同比+3.2%/-0.3%，其中冶炼精煤销量299万吨，同比+26%，精煤销售占比42.4%，同比+8.9pct，较2019年继续提升1.5pct。Q1销售均价/成本711/553元，同比+5%/+7%，吨煤毛利157元，同比-2%。

吨煤成本持续上涨，人工成本下行空间大。2019年公司按商品煤销量计算的单位生产成本为590元/吨，同比+5.3%，其中人工成本250元/吨，同比+8.8%，人工成本占比42%，同比+1pct。公司吨煤人工成本一直处于行业较高水平，若进行人员分流将有效降低公司吨煤成本，提升利润。根据集团计划，2020年集团计划减员2万人，到2028年减员6万人以上，我们估算按比例上市公司也将持续减员3-4万人，我们预计减员带来的成本下行将在今年下半年开始有所体现。

盈利预测。低估值，业绩稳健高分红。我们认为，随着公司“精煤战略”不断深入，公司精煤占比有望进一步提升，稳定公司综合销售价格。同时，公司减员增效加速推进，吨煤成本有望持续下降。我们估算公司20-22年归母净利润为12.29/13.76/14.50亿元，EPS为0.53/0.59/0.62元，参考可比焦煤公司，给予公司2020年9-10倍PE，对应合理价值区间4.75-5.28元，维持“优于大市”评级。