白云机场(600004)年报点评：疫情影响难逃，一季度小幅亏损

原标题：白云机场(600004)年报点评：疫情影响难逃，一季度小幅亏损 来源：华泰证券

受疫情打击，一季度录得小幅亏损；向集团定增注入资金；维持“增持”

白云机场 2019年营收78.70亿，同增1.59%，归母净利润10.0亿，同降11.45%，相比预期高25%；其中四季度归母净利润4.27亿，同增102.81%，较预测(2.3亿)高86%，主要由于四季度营业成本环比下降2.3亿；2020年一季度营收13.14亿，同降34.58%，归母净利润-0.63亿，去年同期为2.43亿。一季度由于疫情影响，公司旅客吞吐量同降53.8%，拖累业绩。同时公司公告将向集团公司募集不超过32亿元，若发行成功，将有效降低公司资产负债率。考虑疫情影响，我们下调2020E/21E净利预测至人民币2.4/13.3亿，调整目标价区间至16.46-17.00元，维持“增持”。

2019年四季度成本环比下降，业绩环比高增长

2019年四季度公司营收20.4亿，同增4.8%，环比增长3.2%，但由于营业成本仅为13.7亿，环比减少14.2%，使得毛利润环比增加2.9亿，达到6.7亿，推动归母净利润提升至4.3亿，环比增长195.0%。成本环比下降或由于人工成本计提节奏影响。另外，公司员工人数继续下降，或仍在致力整合低效益业务，有助于公司进一步提升管理效率。

2020年一季度疫情冲击严重，录得上市首次单季亏损

2020年一季度公司流量受到疫情冲击，飞机起降架次和旅客吞吐量分别同降39.6%和53.8%，预计航空性业务营收大幅下滑。另外虽然免税业务存在保底，但公司为民营承租企业、个体工商户免收2月租金并减半收取3月租金，对于非航业务同样有所影响。并且折旧和部分人工等成本较为刚性，也存在额外抗疫成本支出，营业成本达到12.5亿，毛利率4.7%，为上市以来最低，扣非归母净利润-1.87亿，2019年同期为2.34亿。目前伴随国内疫情缓解，国内航班存在复苏迹象，但报复式反弹仍需民众克服心中忧虑，且国际疫情蔓延，公司流量恢复尚需时日。

向集团公司定增，补充流动资金渡过疫情难关

公司同时公告定增预案，将向集团公司发行不超过2.94亿股，募集不超过32亿元。发行价格为10.90元/股。若发行成功，所募集资金将全部用于补充流动资金，或可以有效降低资产负债率(2020年一季度为35.83%)，并有助于减轻疫情对于公司运营的冲击。但我们测算将摊薄EPS约12%。

调整目标价区间至16.46-17.00元，维持“增持”评级

出于疫情对于公司流量和业绩一次性影响，不考虑增发情况下，我们下调2020E/21E净利润预测值79.3%/5.2%至人民币2.4/13.3亿；但白云机场作为国际枢纽，产能利用率爬坡过程中，伴随航线结构优化，以及非航业务发展，公司盈利能力将持续改善。疫情对于公司价值影响已较为充分反应，基于自由现金流折现法，给予目标价区间16.46-17.00元(前值为21.87-22.97元)；维持“增持”。