长安汽车(000625)增发应对行业波动与新增开支

原标题：长安汽车(000625)增发应对行业波动与新增开支 来源：华创证券

事项：

公司发布定增预案，拟募资60亿元，控股股东拟认购不低于30.3亿元。

评论：

定增募资补充现金储备，应对行业波动与产能技术投入。过去两年行业下滑，各车企仍然面临产能扩增和新技术研发投入，长安账上现金由2018年中的241亿元降至2019年三季度末的105亿。本次计划募资60亿元，所投项目包括合肥长安产能、蓝鲸H系列和NE发动机产能、CD569产能(CS95升级版本)、碰撞实验室、补充流动资金等。核心还是在于充盈在手现金。

控股股东较大比例认购，明确增发底价不低于1倍PB。控股股东兵装集团、中国长安、南方资产合计拟认购不低于30.3亿元，超过本次拟募资总额50%，增发完成后，控股比例将提升。此外公司公告本次增发价格将不低于定价基准日钱20天均价80%，且不低于最近一期经审计的每股净资产。按公司本公告中提到的未经审2019年每股净资产9.18元计算，60亿对应增发股本14%左右。此外，9.18元高于4月27日收盘价9.01元。

对2季度销售持乐观预期，自主和长福批发同比有望实现高双位数增长。公司疫情后产销恢复比较迅速，3月自主V标+欧尚批发-19%，远强于行业的-48%，主要受2H19新车拉动，显示公司本轮较为强劲的新品周期。考虑3月未明显加库+2季度需求恢复，我们认为行业2季度批发将回正增长，长安自主表现将继续强于行业，乘用车初步预估批发21-24万辆，对应同比增速39%-58%，长安福特新车销售逐渐体现，初步预估批发4.2万-5.0万辆，对应同比增速13%-34%。

核心投资逻辑不变，行业周期+产品周期带来投资机会。我们对行业景气最终恢复有信心，低估值的汽车板块有望在景气上行时获得超额收益。其中长安占据了特征鲜明的新品周期，体现强α。其中自主产品周期已开启大半年，我们预计Plus系列红利至少持续到年底，2021年有UNI系列红利和行业红利，长福则是4款中大SUV与竞品错位竞争，对销量和盈利改善都极为有利。

投资建议：长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会。增发虽带来摊薄，但公司明确了发行底价，估计摊薄幅度有限，不影响整体投资逻辑。不考虑本次增发，我们维持2019-2021年归母净利预测-26亿、67亿、60亿元，对应2020-2021PE6.5倍、7.2倍、2020-2021PB0.9倍、0.8倍。公司历史PB中枢在2倍左右，维持20年目标PB1.5倍，维持目标价15.6元，维持“强推”评级。