疫情影响1Q业绩，不改全年预期

原标题：疫情影响1Q业绩，不改全年预期 来源：华泰证券

虽2020年一季度业绩承压，但维持全年盈利预测公司于4月24日发布2020年一季报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润128.24/2.45/2.42亿元，同比增长6.23%/-16.91%/-18.73%，经营性现金流净额-6.88亿元，去年同期-7.59亿元，同比现金流好转。受到疫情冲击，公司1Q20业绩承压，但考虑到就医用药需求相对刚需，返利确认恢复，我们维持盈利预测，预计2020-2022年EPS为3.41/3.85/4.31元，保持目标价51.90-57.02元，维持“买入”评级。1Q20费用率提高，投资收益拖累业绩公司1Q20毛利率11.33%，同比提高0.26pct，主要因为高毛利的零售业务占比提高。公司1Q20销售/管理/财务费用率为6.59%/1.68%/0.23%，同比增加0.43pct/0.14pct/0.10pct（无研发费用）。1Q20投资收益0.43亿元，同比降低35%，主要是联营和合营工业企业受疫情影响明显，拖累公司整体业绩。批发：1Q20医院诊疗人次下降，医院用药需求萎缩1Q20国内疫情爆发，为了减少院内感染，国内大部分医院只开发热门诊和急诊，其他非疫情相关门诊诊疗人次大幅降低，从而导致用药需求减少。受此影响，我们估算公司1Q20医药批发业务收入或与去年同期持平。而上游企业返利也因疫情延后，影响利润，我们估计1Q20公司医药批发业务净利润同比下降10%左右。目前，医院诊疗量已恢复70-80%。考虑到诊疗需求相对刚性，我们认为后续需求会持续释放，维持全年预期，预计2020年公司批发业务收入同比增长10-15%。零售：利润受返利影响，全年自开门店与并购并举1Q20疫情促使药店疫情相关的口罩、消毒液、中成药销售放量，同时带动客流量提高。而且，公司在2019年底并购的国控天和和养生堂开始在2020年并表，因此我们估计1Q20公司医药零售业务收入同比增长约40%，利润和批发一样或受到返利延迟确认影响。我们认为1Q20公司开店和并购都将恢复正常，驱动零售业务稳定发展。两广医药商业龙头，维持“买入”评级鉴于医院诊疗需求相对刚性，且返利确认有望逐步恢复，我们维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为14.62/16.46/18.46亿元，同比增长15%/13%/12%，当前股价对应2020-2022年PE为12x/11x/10x。考虑到公司批发业务龙头优势明显，零售业务净利率尚有提高空间，而工业投资收益增长较慢，我们给予公司批发/零售/工业投资收益分别13-14x/30-33x/12-14x，对应目标价51.90-57.02元，维持“买入”评级。风险提示：并购进展不及预期；医院诊疗恢复不及预期。