煤价疲软，关注火电2Q业绩弹性

原标题：煤价疲软，关注火电2Q业绩弹性 来源：华泰证券

二产用电有所恢复，关注火电2Q业绩弹性根据国家统计局数据，3月全国发电量同比下降4.6%，其中火电发电量同比下降7.5%，全社会用电量同比下降6.5%。煤价持续走低+疫情扩散+美联储降息，建议关注业绩弹性+高股息类电力资产，推荐华能国际/内蒙华电等火电龙头，此外建议关注成长性与电价稳定兼有的核电龙头中国核电以及水电龙头。3月用电量同比下降4.2%，二产用电降幅收窄2020年前三个月全社会累计用电量15698亿千瓦时，同比下降6.5%，其中3月全社会用电量5493亿千瓦时，同比下降4.2%，其中一/二/三产及居民用电同比+4.0%/-3.1%/-19.8%/+5.3%，与1-2月累计增速比较，3月第一/二/三产及居民用电增速环比波动+0.1pct、+8.9pct、-16.7pct、+2.9pct。3月火电、水电降幅收窄沿海地区用电量普遍下滑较大2020年3月份全国发电量为5525亿千瓦时，同比-4.6%，其中火电/水电/核电分别同比-7.5%/-5.9%/6.9%。根据我们测算，1-3月份全国火电/水电/核电机组平均利用小时分别为987/627/1598小时，分别同比变动-122/-77/ -80小时，产能利用率均明显下降，其中火电降幅较大，水电和核电相对影响较小。3月份发电量保持正增长的主要是青海、宁夏、新疆、陕西、黑龙江、甘肃等少数省份，且以内地省份为主，沿海省份普遍降幅较大。煤价持续走低，煤电库存仍处于高位根据国家统计局数据，3月份，生产原煤3.4亿吨，同比增长9.6%，增速由负转正，港口煤炭综合交易价格持续下跌，4月初秦皇岛港5500/5000/4500大卡煤价分别较2月底下跌16/19/20元。电厂煤炭日耗震荡恢复，六大电厂日耗27.23万吨（较前日变动+0.17万吨，环比+0.3%；），较春节最低点恢复52.3%。发电用煤库存显著偏高，六大发电集团煤炭库存均值高于2014-2019年同期水平。关注下水煤长协签订情况与二季度火电利润弹性根据对主要煤/电企业调研了解，我们获知2020年下水煤长协签订进度较为迟缓，核心矛盾点在定价方式和“同质同价”政策。根据华能国际业绩电话会，陆运长协基准价同比降幅在15-30元/吨，月度结算还有20-50元/吨的优惠。至于下水煤降幅我们也相对乐观：进口煤价格维持低位（全球疫情拐点难以预判），沿海日耗疲软（截至4.24，六大电厂日耗同比-3%），港口库存维持高位（截至4.24，六大电厂库存同比+6%）。根据我们的测算，在入炉煤价约下降20%的假设下（假设2Q剩余期间现货煤价维持在当前468元/吨的位置上），二季度主流一线火电的利润增长幅度在1倍以上。疫情扩散+煤价持续下行，建议关注高弹性电力资产受新冠疫情扩散影响，全球经济增长不确性增加，叠加煤价持续走低，我们建议加配高弹性电力标的，推荐华能国际/内蒙华电等火电龙头，此外建议关注成长性与电价稳定兼有的核电龙头中国核电以及水电龙头。风险提示：煤价超预期增长；电力需求恶化；新型肺炎疫情影响加剧。