家家悦（603708）—营收高速增长，内生外延持续扩张

原标题：家家悦（603708）—营收高速增长，内生外延持续扩张 来源：招商证券

报告名称：家家悦（603708）—营收高速增长，内生外延持续扩张

研究员：宁浮洁,丁浙川,周洁

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200420

行业/子行业：零售

公司名称及代码：家家悦(603708)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

开店进程加速，同店保持高增长。2019年公司加快开店速度，新增门店80家，其中大卖场45家，综合超市32家，其他业态3家；分区域看，威海烟台新增门店29家，山东其他地区新增门店32家，省外地区新增门店19家，同时公司调整及关闭门店29家，截止2019年底公司存量门店达到783家，全年净增51家。此外，报告期内公司持续推进对门店的升级改造，全年改造门店150多家，改造后门店商品结构与购物体验均得到改善。公司全年同店数据亮眼，开业两年以上业态整体收入同比+5.78%，其中大卖场+5.93%，综合超市+6.24%。

毛利率略有增长，期间费用率控制较好，所得税率提升致使净利率下降。公司2019年综合毛利率为21.85%，同比提升0.07pct，分品类看，生鲜/食品化洗/百货毛利率分别为15.87%/18.63%/21.27%，分别同比变动+0.08/+0.34pct/+0.61pct；分区域看，胶东地区与其他地区毛利率分别为17.62%/17.27%，分别同比变动0.20/-0.09pct。报告期内公司费用率较为稳定，销售/管理/财务费用率分别为15.76%、2.09%、0.03%，分别同比变动-0.18pct/-0.28pct/+0.50pct。报告期内公司所得税率大幅提升9.15pct至26.10%，主要系公司2018年确认递延所得税资产进行税费抵扣导致基数较低所致，所得税率提升致使公司净利率下降0.4pct至2.93%。

投资建议：公司作为胶东地区超市龙头，供应链能力突出，上市后加快门店扩张速度，同时收购青岛维客、张家口福悦祥等公司后整合效果良好，打开山东西部及省外市场，发展空间广阔。2020年受益于疫情下消费者对必选消费品的需求提升以及CPI的上涨，公司全年同店有望保持较高增长。预计公司2019-2020年归母净利润分别为5.76/6.83亿元，对应公司估值33.4/28.2倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：门店扩张增速不达预期，同店销售增长不达预期。

【摘要结束】