移远通信（603236）—19年收入快速增长，费用高企拖累当期利润

原标题：移远通信（603236）—19年收入快速增长，费用高企拖累当期利润 来源：招商证券

报告名称：移远通信（603236）—19年收入快速增长，费用高企拖累当期利润

研究员：余俊,张皓怡

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200414

行业/子行业：通信设备

公司名称及代码：移远通信(603236)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

1、19年公司收入保持快速增长，全年销量超过7500万片 2019年公司营业收入和净利润分别为41.30亿元和1.48亿元，同比分别增长52.9%和下滑18.0%。净利润的下滑主要受到营业成本与期间费用大幅上升影响。其中，四季度单季度营业收入和净利润分别为12.75亿元和0.55亿元，同比分别增长51.86%和-22.20%，四季度营收对全年收入贡献率达到30.87%，单季度收入增长较快。 2、毛利率企稳趋势得到确认，短期加大投入支撑未来高成长 2019 年公司综合毛利率为 21.15%，同比上升 0.75 个百分点，公司毛利率企稳趋势进一步得到确认。其中，LTE 系列是公司收入的主要贡献领域，2019 年毛利率为20.83%，同比上升 3.45 个百分点，主要因规模效应，4G 产品成本下降，且毛利率相 对较高的 4G 高端产品销量比重增加；NB-IoT 系列是公司销量的主要贡献领域，2019年毛利率为 16.48%，同比上升 3.34 个百分点，主要系该系列产品销量大幅增加，规模化效应致产品成本降低。 3、公司人员扩张较为激进，全年经营性净现金流转负 2019 年公司经营活动现金流量净额为-1.44 亿元，较 2018 年减少 2.28 亿元，同比减少270.74%，主要由于 2019 年公司国内外业务扩张以及人员规模扩大，公司加大原材料备料、日常生产经营办公费用增加以及支付职工薪酬增加，综合导致现金支出增大所致，其中支付职工薪酬增加导致现金流出较 2018 年同期增加 2.18 亿元。 4、规模优势凸显，公司边际成本递减，毛利率企稳 公司作为无线模组龙头，全球份额已处于领先地位，2019 年公司模组销量超过 7,500万片。规模效应下公司成本控制及交付能力领先其他厂商。 5、海外渠道占据先发优势，公司持续拓展新市场和新产品，增长动能强劲 5G 模组、智能模组、车规级模组等高壁垒产品已实现出货，产品结构优化将成为公司毛利率改善的关键。公司“后方”拥有实力强劲的研发团队支持新产品研发，“前方”具备遍布全球的销售网络支撑研发变现，公司具有长期成长逻辑。 6、全球无线模组龙头企业，维持“强烈推荐-A”评级 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 3.17 亿元、4.47 亿元、6.32 亿元，对应 2020-2022 年 PE分别为 45.2、32.0 和 22.7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新客户和新产品市场开拓不及预期、产品毛利率过快下滑、市场竞争加剧、疫情进一步恶化的风险

【摘要结束】