中直股份(600038)实现稳健经营，持续成长

原标题：中直股份(600038)实现稳健经营，持续成长 来源：华鑫证券

事件：2019年，公司实现销售收入157.95亿元，同比增长20.89%；实现营业利润6.74亿元，同比增长14.06%；实现归属母公司所有者净利润5.88亿元，同比增长15.26%，折合EPS为1.00元；扣除非经常性损益的净利润5.63亿元，同比增长20.53%。2019年，公司拟每10股派发现金红利3.00元(含税)

2019年多款航空产品获突破。公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件，以及Y12和Y12F系列飞机，在国内处于技术领先地位。2019年，公司的AC311A完成航空物探系统、自动驾驶仪等任务设备改装和试飞验证；AC312E成功取得中国民航型号合格证；AC313完成电动绞车等多项任务设备适航验证；在涡轴16发动机取证基础上，AC352全面进入条款验证试飞阶段；超轻型直升机完成详细设计评审。2019年，公司航空产品实现销售收入155.37亿元，同比增长13.95%，实现较快增长。

盈利能力保持稳定。2019年，公司综合毛利率为13.92%，同比降低0.01个百分点。其中，航空产品实现毛利率13.95%，同比提高0.03个百分点。2019年，公司期间费用率为13.92%，同比降低0.01个百分点。其中，管理费用率同比降低0.68个百分点，而研发费用率则提高了0.68个百分点。

财务指标显示公司订单充足，公司增长有望延续。截止2019年12月31日，公司存货为163.41亿元，较上年同期提高了22.29%，占公司总资产的62.06%。从存货的机构来看，原材料和在产品分别占24.35%和71.37%，而库存商品占比仅为1.62%。截止2019年12月31日，公司合同负债为5.99亿元，较上年同期增长了3.44%，表面公司当前在手订单较为充足，公司有望延续良好的发展势头。

多场景促直升机需求。近年来，直升机在警务航空、航空护林、应急救援、航空旅游、飞行培训、海油平台等通航领域的作业任务量呈逐年上升势态，通航市场不断释放对高性能国产直升机产品的需求，有力促进了国产直升机产业的发展。

盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为7.36亿元、8.69亿元和10.05亿元，折合EPS分别为1.25元、1.47元和1.71元，按照上个交易日收盘价40.75元/股计算，市盈率分别为33倍、28倍和24倍，我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。