伯特利(603596)轻量化及电控收入高增长，线控制动及ADAS前景可期

原标题：伯特利(603596)轻量化及电控收入高增长，线控制动及ADAS前景可期 来源：中银国际

公司发布2019年报，全年共实现营业收入31.6亿元(+21.3%)，归属于上市公司股东的净利润4.0亿元(+69.2%)，每股收益0.98元，拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。公司轻量化制动及电控制动产品收入快速增长，带来业绩高速增长。展望未来，短期公司轻量化制动及电控制动产品客户及订单开拓顺利，将助力公司业绩快速增长；长期来看，线控制动及ADAS产品有望成为持续增长动力，发展前景持续看好。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.20元、1.50元和1.81元，维持买入评级，持续推荐。

支撑评级的要点

收入高速增长，毛利率提升费用率下降。经过多年开拓，公司轻量化及电控制动产品进入收获期，2019年收入分别增长27.4%、21.3%，盘式制动器收入增长15.1%，共同推动公司整体收入增长21.3%。全年销售费用增加1,669万(+30.0%)，主要是运输费增加889万(37.2%)及质量保证金增加825万(69.5%)；管理费用增加1,095万(+19.0%)，主要是相关工资薪酬增加862万(+31.5%)；研发费用增加2,612万(+25.8%)，主要是研发人员数量增长23.0%导致相关工资薪酬增加2,149万(+41.3%)、材料投入增加488万(+31.1%)；财务费用减少2,832万(-260.2%)，主要源于利息收入增加2,338万。四项费用率8.0%(-0.7pct)，显示公司良好的成本控制能力。轻量化产品毛利率提升3.6pct且收入占比提升，带来整体毛利率提升1.3pct。资产及信用减值主要为公司对北汽银翔、重庆力帆等客户应收账款及相应存货计提资产减值准备所致，后续有望大幅减少。

收入高速增长、毛利率提升、费用率下降，加上非经损益增加2,441万，推动全年利润增长69.2%。2019Q4公司收入增长48.2%，毛利率提升3.3pct，归母净利润增长709.6%(2018年受坏账损失影响基数较低)。

轻量化制动及电控制动推动业绩持续增长。轻量化领域，受通用等新订单量产推动，2019年轻量化收入增长27.4%。随着铸铝转向节配套通用、沃尔沃、福特等快速上量，以及