香飘飘(603711)调整再出发，果汁茶旺季尤可期

原标题：香飘飘(603711)调整再出发，果汁茶旺季尤可期 来源：华泰证券

调整再出发，冲调类稳健增长，果汁茶旺季尤可期

公司冲调类产品基本盘稳固，未来有望保持稳健增长。果汁茶产品力依旧较强：产品性价优势突出且善于捕捉新客群，在经历了渠道库存调整之后，同时2020年有望迎来终端冰冻陈列加强，公司通过补齐销售短板、联合经销商共同加强对终端网点的管控，将有力推动果汁茶在旺季放量。我们预计 香飘飘 19-21年EPS为0.91/1.15/1.43元，维持“买入”评级。

果汁茶：调整再出发，21年冲击20亿级别仍可期

复盘果汁茶推出以来表现，18Q3-19Q2营收快速增长体现了其对于饮料市场消费者需求的洞察力和出色的产品打造能力，产品性价优势突出且善于捕捉客群，19Q3表现欠佳(19Q3果汁茶营收同比-56%)，则体现了其终端掌控能力仍需改善，根据调研反馈，我们预计19年果汁茶营收近10亿，低于我们前次预计及市场预期。在经历了两个季度渠道库存清理后，冰冻陈列有望加强，终端运作能力增强，看好旺季放量，我们预计20年/21年果汁茶营收14/20亿，成长性突出。在收入快速增长的同时有望迎来产能利用率和毛利率提升(18年果汁茶毛利率23%，我们预计21年达37%)。

冲调类：基本盘稳固，增长动力来自渠道和产品升级

冲调类奶茶行业目前为双寡头格局，香飘飘冲调类产品18年市占率63%，未来的增长主要来自于产品持续升级和渠道下沉带来的增长。我们预计冲泡类整体19-21年有望维持10%收入增速，基本盘稳固，未来的增长主要来自于渠道下沉和产品升级。19前三季度公司经销商净增173个达1460个。通过渠道下沉可以增加对县级和乡镇市场的渗透率，通过产品升级则可以抵抗产品老化和销售消费习惯转变而选择新品类消费的趋势。

多举措积极应对，短期疫情影响有限

公司冲泡类奶茶的销售旺季为每年冬季，2020年新冠肺炎疫情出现时点正值春节旺季期间，由于春节前渠道提前备货，部分春节消费在节前已经完成，疫情导致送礼需求减弱。但家庭消费端需求增加，疫情期间由于线下奶茶店经营受到影响，而香飘飘冲泡类产品适合家庭消费端，因此部分产品在商超、电商渠道出现终端断货的现象。针对疫情期间商超等渠道需求旺盛而部分流通渠道终端需求较弱的情况，公司积极进行调货，平衡渠道库存分配，并调动销售人员促进终端动销，通过多举措并行应对疫情。

果汁茶蓄势待发，维持“买入”评级

考虑到果汁茶19年全年销售额低于我们及市场预期(我们前次报告预期为14亿)，调整盈利预测，预计19-21年EPS0.91/1.15/1.43元(前次为0.96/1.17/1.46元)，但我们看好果汁茶在经历调整之后，能够2020年新的旺季展现自身增长潜力，且冲调类产品有望稳定增长，可比公司20年平均PE27x，考虑到公司20/21年业绩增速均大幅高于可比，认可享有估值溢价，给予20年29-30倍PE，目标价33.35-34.50元，维持“买入”评级。

香飘飘(603711)调整再出发，果汁茶旺季尤可期