晨鸣纸业（000488）：造纸利润回升明显，看好公司2020年再度扬帆起航

原标题：晨鸣纸业（000488）：造纸利润回升明显，看好公司2020年再度扬帆起航 来源：东北证券

公司发布2019年年报，报告期内实现营收304.0亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润16.6亿元，同比减少34.0%，扣非净利润为7.02亿元，同比减少64.1%（主要为政府补助及取得子公司产生的收益）。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比变化-14.9%/-13.5%/+9.1%/+55.7%，归母净利润分别同比变动-95.1%/ -52.9%/-19.9%/+1953.7%。

造纸板块利润回升明显，现金流大幅改善。①机制纸板块：得益于行业景气回升，全年实现营收259亿元，同比增长6.6%，其中，2019H2营收同比增长28.8%，同时，下半年毛利率为27.9%，环比回升6.6pct，造纸业务盈利能力大幅增强。②融资租赁业务持续压缩。融资租赁业务全年实现营收18.2亿元，同比减少17.6%，净回收资金59亿元，规模压缩至136亿元，预计今年该业务仍将持续压缩，降低公司财务风险。③现金流改善，2019Q4短期借款显著减少。随着行业景气回升&融资租赁业务回款，公司2019年经营活动现金流净额持续改善（Q1/Q2/Q3/Q4分别为14.2/12.8/38.0/57.3亿元），而截至2019年底，短期借款较2019Q3环比减少75.3亿元至368.8亿元，负债结构改善。④资产&信用减值损失影响Q4利润。公司2019Q4计提资产&信用减值损失9.8亿元，其中，我们预计融资租赁业务出于谨慎原则计提4-5亿元，新业务投产带来旧资产处置计提减值1.5-2亿元，应收账款亦计提1.5-2亿元（主要受应收保理款项计提坏账影响）。

2020年基本面有望继续迎来边际改善。从2019年经营成效看，公司造纸板块跟随行业景气回升，叠加融资租赁业务压缩&产能项目投产，现金流改善显著。预计2020年财务压力进一步缓解，融资租赁继续剥离降低风险，公司ROE回升确定性高，基本面迎来向上拐点。

盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为0.78、0.89、0.96元，对应PE分别为5.9X、5.2X、4.8X。首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示：纸价下跌；融资租赁坏账风险；财务压缩不及预期。