晨鸣纸业（000488）:股权激励刺激运营潜力释放，助力晨鸣再度扬帆

原标题：晨鸣纸业（000488）:股权激励刺激运营潜力释放，助力晨鸣再度扬帆 来源：东北证券

公司发布公告，拟实施股权激励计划：1）激励对象：公司高层管理人员及核心骨干，共120人；2）授予价和数量：授予价为2.85元/股，授予数量为8000万股A股普通股，占目前公司总股本2.75%；3）解锁条件：2021-2023年净资产收益率分别不低于5.5%/6%/6.5%，且均不低于同行业平均水平或对标企业75分位；2021-2023年销售毛利率分别不低于22%/23%/24%，且均不低于同行业平均水平或对标企业75分位；各年度主营业务收入占营业收入比重不低于90%。

股权激励有望刺激公司运营潜力释放。一方面，本次股权激励授予数量多，覆盖对象广，有利于充分调动员工积极性，另一方面，从考核标准看，考虑到行业具有周期性，公司没有直接制定收入、利润目标，而是选择了行业内的13家代表性上市公司作对标（前75分位等价于排名前三），彰显了公司成为行业领军者的信心。

造纸板块2019H2利润回升明显，公司2020年基本面有望继续迎来边际改善。①从2019年经营成效看，公司造纸板块跟随行业景气回升明显，2019H2营收同比增长28.8%，同时，下半年毛利率为27.9%，环比回升6.6pct，造纸业务盈利能力大幅增强。文化纸下游需求相对刚性，有望在疫情冲击下仍保持相对较高景气，公司有望充分受益。②融资租赁业务压缩显成效，2019年净回收资金59亿元，叠加前期规划项目陆续投产，公司现金流大幅改善，推动债务结构改善（截至2019年底，短期借款较2019Q3环比减少75.3亿元至368.8亿元）。我们预计公司2020年继续推动融资租赁业务剥离，财务压力进一步释放，在行业景气维持相对高位的情况下，公司ROE回升确定性高，基本面迎来向上拐点。

盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为0.78、0.89、0.96元，对应PE分别为5.9X、5.2X、4.8X，给予“买入”评级。

风险提示：纸价下跌；融资租赁坏账风险；财务压缩不及预期。