进击的游戏，迎接戴维斯双击

原标题：进击的游戏，迎接戴维斯双击 来源：华泰证券

积极把握行业第二阶段投资机会，迎接业绩和估值双提升我们认为市场低估了目前游戏行业的增长潜力。一方面，疫情大幅提升行业整体活跃度与流水，开拓众多新用户，包括海外的渗透增强，将长期利好基本面；另一方面我国正处于5G时代初期，历史上技术迭代都能给游戏行业带来新的发展空间，提升成长性。我们认为19年至20年初游戏板块的上涨是基本面复苏带来的业绩和估值修复，是第一阶段。当前行业正迎来第二阶段投资机会：随着政策重心转向经济恢复和促进消费，同时新技术落地，整体有望实现业绩估值双提升，迎来戴维斯双击行情。板块由于外围市场震荡影响正位于“黄金坑”，建议投资者积极加仓，重点关注。疫情下政策促进5G网络娱乐消费，游戏行业将持续受益疫情期间国内游戏流水增长显著，宅娱乐成为更多人的选择，游戏等线上娱乐产业表现较好，用户下载量、用户活跃及流水均有较大幅度增长。根据伽马数据，20年1月中国移动游戏流水同比增长49.5%；春节期间流水TOP60游戏下载量增幅明显，其中31-60名区间下载量较月初增长92.3%；阿拉丁研究院数据显示，截至20年2月底，游戏等行业小程序DAU月度环比上涨154.7%。随着国内疫情得到控制，推进复工复产、积极促进消费提质升级成为政府当前的工作重心，游戏行业有望受益。云游戏时代加速到来，优质研发商和云游戏平台有望受益5G时代云游戏加速落地，通过云技术用户可以摆脱硬件及游戏客户端限制，在云端点开即玩、随手可玩，将提高用户体验。我们认为云游戏时代目前的分发模式将受到冲击，游戏对渠道的依赖将减小，精品产品更容易触及用户，使得优质内容商议价能力提升，流水分成比例向内容商倾斜，带动优秀内容厂商业绩和估值的双重提升。同时，各大厂商积极布局云游戏平台，有望抢先获得流量与用户基础，构建良好生态循环，同时不同解决方案的使用能够促使云游戏平台更新迭代，推进云游戏平台快速成熟。龙头集中度有望提升，享受估值溢价版号发放与审核政策的调整、版号总量控制、发行与运营监管进一步规范推动行业持续规范，倒逼行业供给侧改革，版号资源与市场流量向内容优质的头部厂商集聚，市场集中度有望提升。同时，龙头公司大多拥有雄厚的研发能力、规范的运营机制、稳定的政府关系、充裕的现金流，使得公司在行业竞争中取得优势，我们认为市场将持续给予头部公司估值溢价。国产游戏出海成果显著，海外市场成为重要增长点我国游戏出海产业发展迅速。根据伽马数据，2019年中国自研游戏在海外的销售收入达到115.9亿美元，同比增长20.9%，已超过国内市场增速。当前海外疫情扩散，赛事暂停，电影撤档，带动海外游戏用户活跃度与游戏流水显著增长，国产游戏出海迎来发展良机，有望成为重要增长点。相关受益标的我们首先推荐游戏头部厂商完美世界（强自研实力）、三七互娱（研运一体、买量优势），关注世纪华通（游戏IP及出海优势）以及吉比特(精品化长线运营、新品拓展)。其次建议关注游族网络、顺网科技、掌趣科技、宝通科技、中文传媒、昆仑万维、姚记科技、金科文化等。风险提示：行业监管趋严、出海游戏竞争力不及预期。