中海油服(601808)中海油资本开支存在调整风险，但股价已经过度反映最悲观预期

原标题：中海油服(601808)中海油资本开支存在调整风险，但股价已经过度反映最悲观预期 来源：中金公司

公司近况

中海油服 A/H股价从2020年以来的高点回调了40%/51%，基本上同步跟随油价的调整。我们认为，长期来看，能源安全战略和7年行动计划不受短期油价波动影响；短期来看，虽然上游资本开支调整风险存在，但股价也已经过度反映最悲观预期，跌回至接近2016年初的水平，我们认为现在是重新买入的良好时机。

评论

1H20运营基本不受影响。公司1Q20的作业运营完全依照年初的计划在进行，疫情影响非常有限。而目前来看，2Q20的作业量也没有受到油价下跌的影响，工作量依然饱满。考虑到工作价格过去几年都没有上浮，我们认为这次油价下跌带来的国内工作费率进一步下降的可能性也不大。总结来看，至少对于1H20的运营和财务表现我们仍然维持年初1月份时候的判断。

中海油下调开发阶段资本开支对中海油服影响有限。中海油已经在1月份给出了FY20的资本支出指引，公司预计在850-950亿元，同比最高上升18%。根据过往的记录，中海油从未在年中修改过指引，因此下一次预算更新最快也是在2021年年初。公司的850-950亿元的指引中位数是基于布伦特油价50美金/桶的油价假设，如果年底油价不能回到45美金/桶的话，我们认为FY20资本支出存在不及指引的风险。在公司已经明确给出FY20的储量替代率和产量目标的前提下，我们认为公司会优先完成勘探和生产的资本开支，而开发阶段的资本开支面临下调的风险可能最大。中海油服参与中海油勘探、开发和生产全部三个环节的作业，但是以来自中海油的收入为计算，勘探相关占比30-40%，开发20%，生产30-40%，开发阶段支出计划不及预期带来的影响或最小。

主要风险在海外。我们认为中国近海在FY20的总体风险可控，更大的风险还是在海外地区，其经济性和项目的排期对于油价或更加敏感。考虑到海外业务总体基本上是处于轻微亏损的状态，我们预计油价全年低位的话，海外业务有可能增亏。

1Q20的业绩是短期正面催化剂。在我们的测算下，我们预计1Q20公司单月盈利在2亿元左右，环比增长50%，同比大幅改善。

估值建议

维持盈利预测，A/H目标价24.0元/18.0港元，(对应30倍/20倍FY20市盈率，89%/183%上行空间)不变。维持两市跑赢行业评级。当前A/H股交易于15.9倍/6.9倍FY20市盈率。

中海油服(601808)中海油资本开支存在调整风险，但股价已经过度反映最悲观预期