天兆猪业拟赴港上市 关键种猪育种技术受制于谁？

原标题：天兆猪业拟赴港上市 关键种猪育种技术受制于谁？ 来源：搜狐财经

　　天兆猪业的种猪育种技术主要从国外引进，存在到期不续约的风险。相比其他上市公司，其生猪养殖业务的规模较小，急需通过融资做大规模。虽然其种猪业务的市场规模和销售收入占比都在逐年下降，但公司近几年的营业总收入却在稳步上升。

　　2月27日，种猪养殖企业四川天兆猪业股份有限公司（下称“天兆猪业”）选择从新三板退市，准备到港交所挂牌。据港交所官网披露的天兆猪业的招股说明书显示，此次募资用途主要为其在甘肃兰州新建一座猪只养殖场、在重庆市扩建一座猪只养殖场、到海外购买曾祖代核心群种猪、偿还银行贷款及充实运营资金。

　　因受非洲猪瘟入侵的影响，2019年国内生猪出栏量大幅下滑，导致猪肉价格飞涨，不少猪企的利润也乘着这波风口大涨。

　　梳理信息，《投资者网》发现，港股市场上目前有万洲国际（00288.HK）、雨润食品（01068.HK）、中粮肉食（01610.HK）、普甜食品（01699.HK）等几只猪肉概念股，且都以猪肉加工为主，而生猪养殖业务的占比极低。此次天兆猪业若能顺利上市，将成为港股市场上首只以生猪养殖为主的猪肉概念股。

　　种猪育种技术“壁垒高”

　　招股说明书显示，天兆猪业于2004年11月在四川南充成立，2011年被认定为农业产业化国家重点龙头企业。截至2019年年底，共有37座养猪场，分布在四川、重庆、甘肃、贵州、黑龙江等地。

　　值得注意的是，作为其核心业务，种猪销售收入在其总收入中的占比却逐年降低。财务数据显示，2017年、2018年及2019年前三季度，天兆猪业的营业总收入分别为4.75亿元、4.49亿元和4.76亿元，其中种猪销售的收入分别为1.98亿元、0.77 亿元和0.97亿元，种猪销售收入在营业总收入中的占比分别为41.7%、17.1%和20.4%。

　　天兆猪业的育种技术还受制于人。行业人士称，种猪业是养猪业的龙头，也是最具有技术壁垒的“利器”。好的育种，就是在不同猪种中找到长得快、产子多、瘦肉率高的基因。种猪需要几代繁衍，它是一个漫长而艰难的过程。因时间长、成本高让很多企业选择了短期行为，直接从国外进口种猪。这也使我国生猪产业多年来严重依赖进口，陷入“引种――退化―再引种―再退化”的恶性循环。

　　据招股说明书披露，天兆猪业在2008年首次从加拿大引进866头纯种猪及相关育种技术，这笔交易奠定了其种猪业务的基础。在该育种技术协议到期后，天兆猪业又于2015年6月从法国引进了975头纯种猪，并签订为期10年的育种合作协议。《投资者网》就“如何降低因育种技术到期带来的种猪业务受限”等问题致函天兆猪业，但一直没收到回复。

　　与此同时，天兆猪业的种猪业务还面临着其他生猪养殖企业的挤压。《投资者网》调研发现，目前温氏股份（300498.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、益生股份（002458.SZ）等A股上市公司都布局了种猪业务。这也导致天兆猪业种猪业务的市场占比从2017年的第二位降到了2018年的第四位。

　　生猪养殖业务增加

　　虽然种猪业务的市场规模和销售收入占比都在逐年下降，但天兆猪业近几年的营业总收入却在稳步上升。其中缘由，在于公司生猪养殖业务逐年扩大。

　　据招股说明书披露，天兆猪业出栏的生猪主要分为种猪、商品猪和商品猪幼猪三大类，2017年、2018年及2019年前三季度的总出栏量分别为23.81万头、22.47万头和21.33万头，其中商品猪的出栏量分别为13.84万头、17.5万头和16.14万头，在总出栏量中的占比分别为58.13%、77.88%和75.76%.

　　而2019年商品猪价格的上涨，提振了天兆猪业的业绩。招股说明书显示，商品猪的出栏价格从2017年的1657元增长到2019年前三季度的1809元，商品猪（幼猪）从771元增长到1077元，相比之下种猪的价格从2017年的2798元到2019年前三季度的2873元，增幅较小。

　　虽然生猪养殖在天兆猪业业务中的占比已超过7成，不过与A股的生猪养殖类上市公司的出栏规模相比还比较小。以正邦科技为例，2019年三季报显示，该公司2019年第三季度的生猪出栏量为140万头，同期种猪存栏量为65万头。无论种猪还是生猪业务，天兆猪业都需通过融资扩大产能。

　　港股可能对公司估值定价偏低

　　据招股说明书披露，天兆猪业的客户主要分为猪只养殖场和猪只经销商两大类。财务数据显示，2017年、2018年以及2019年前三季度，天兆猪业对前五大客户的销售额在其总收入中的占比分别为45.3%、30.0%和28.5%。

　　其中，四川高金实业集团有限公司（下称“高金实业”）是天兆猪业的最大单一客户。2017年及2018年，来自高金实业的销售额分别为5523万元和5057.6万元，在销售总额中的占比分别为11.6%和11.3%。

　　企查查信息显示，高金实业的法定代表人金翔宇曾于2018年5月至2019年12月在天兆猪业担任非执行董事，金翔宇也是A股退市公司印纪传媒（002143.SZ）的董事。

　　对于大客户集中的风险，天兆猪业表示，“公司并未与主要客户签订长期销售协议或其他合约保证，如果客户的业务计划出现重大变动，也可能会影响公司的销售额和经营收入。”

　　除了与下游客户关系不稳定外，天兆猪业与上游养殖户合作模式也存在关系不稳定的风险。

　　据招股说明书披露，2017年、2018年及2019年前三季度，天兆猪业于托养户饲养的猪只数量在出栏总量中的占比分别为64.3%、77.8%和67.8%。所谓托养户，其实就是“公司+农户”的形式。

　　据悉，其部分生猪在生长阶段（73日）时被转移到托养户，进一步养殖。对此，天兆猪业表示，“公司与托养户也并无订立长期合约，一般每批猪只订立一份托养合约，期限约为三至六个月。”可以看到，这种合作模式也存在一定风险。

　　对于天兆猪业的上市前景，独立港股分析师张三千认为，由于养殖业的减值风险较高，导致港股市场对养殖企业的估值普遍偏低，加之尚无生猪养殖企业在港上市的案例，天兆猪业最终能获多少估值和融资金额，还有待进一步观察。