八方股份(603489)坐拥新兴赛道，夯实优势巩固成长

原标题：八方股份(603489)坐拥新兴赛道，夯实优势巩固成长 来源：中信证券

公司是电踏车电气系统核心供应商，技术、品牌积淀深厚，欧美市场电机市占率已达30%。主要客户市场可望仍保持25%以上行业增速，公司将充分夯实技术高、响应快、成本低等优势巩固盈利能力，提升套件配套率收获领先行业的成长，预计2018-2021净利润年均复合增长率36%。首次覆盖，给予“买入”

评级。

公司：深耕电踏车，持续开拓市场。 八方股份 是我国电踏车电机及配套电气系统龙头供应商，主要生产轮毂电机、中置电机及仪表、控制器、锂电池(Pack)等多种配套产品。公司终端客户全部在海外，2018年公司电踏车电机销量92万台，48万台直接销往欧洲，在欧美市占率达30%。公司绑定电机核心产品、不断深挖套件配套率，取得超行业的营收增长，2015-18年收入年均复合增长率达51.1%。公司已在全球市场与博世、雅马哈、禧玛诺等世界一流公司展开竞争。

行业：欧日加速渗透，中美市场萌芽初显。电踏车兼顾自行车的轻便与电动车的助力优势，是新型交通工具，更是体育健康消费品。根据欧洲自行车行业协会数据，欧洲电踏车兼具交通、消费属性，2018年销量达到278万辆，电踏车在自行车中的渗透率仅13%，预计仍将保持20%左右的年均复合增长率；日本电踏车年销量已接近70万辆，交通属性强，参照国内电动车渗透率预计仍有50万辆成长空间。在中美市场，电踏车目前渗透率仍然很低，共享出行电踏车化可望加速电踏车普及，撬动潜在市场空间。

技术领先的行业龙头，坐享量价齐升。公司技术积淀深厚，中置、轮毂电机全球市占率分别达到14%、40%，是全球行业龙头之一。2018年，公司出口欧洲的中高端产品中置电机达到11万台，相比2016年增长182%，得益于领先的技术布局和技术沉淀、加之中置电机的高端消费属性，公司作为少有掌握力矩传感器技术的厂商，充分享受欧洲市场中置电机的需求爆发带来的量价齐升。

快速响应+专注赛道：发挥优势扩展市场份额。与国际一线厂商相比，公司业务专注，产品丰富(已提供80余种电机产品)、响应快速(订单付款条件仅30/60天，远低于行业120-180天)、灵活性高，并已通过本地化、投入赛事积极建设品牌影响力。公司不断巩固传统优势地位并继续挖掘东欧、日本等新兴市场，电机综合市占率三年内已由24%提升至30%，并预计将进一步拓展市场份额。

议价能力强，拓展品类带来新的增长。公司依托中国成熟的产业链集群，通过外协保证价格优势，客户分散也帮助公司稳固议价能力。与此同时，在客户“一站式”需求下，套件、锂电池等配套业务也带动公司产品门类日益丰富，配套率不断提升，非电机业务收入占比由2015年25%提升至2018年的30%，我们预计2021年将提升至40%，业务品类拓展将为公司带来新一轮高速成长。

投资建议：我们预计2019-2021年公司归母净利润达3.21、4.60、5.84亿元，对应EPS预测2.67/3.83/4.86元，当前股价对应PE分别为36、25、20倍。考虑到行业高速增长和公司的优势巩固，预测2018-2021年公司净利润有望保持36%的三年复合增速，预测2019-2021年PEG分别为0.96/0.58/0.74，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价120元。

八方股份(603489)坐拥新兴赛道，夯实优势巩固成长