群益证券(香港)--上海机场:19年净利润增速18.9%,疫情短期冲击不改长期投资价值【公司研究】

原标题：群益证券(香港)--上海机场:19年净利润增速18.9%,疫情短期冲击不改长期投资价值【公司研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布2019年业绩快报,全年营收109.45亿元,同比增长17.5%,归母净利润50.3亿元,同比增长18.9%,毛利率51.26%,业绩略低于预期。其中Q4单季实现营收27.36亿元,同比增长13.4%,归母净利润10.36亿元,同比下降5.06%。自19年9月卫星厅投产后,成本的增加和收入增长的放缓是4Q低于预期的主要原因。

Q4旅客吞吐量增速放缓。公司2019年起降架次51.18万次,同比增长1.39%,旅客吞吐量7615万人,同比增长2.89%(国际+地区旅客占比50.6%),其中国内旅客增速3.3%,国际旅客增速4.7%,地区旅客下降7.9%。自8月以来香港事件和赴台自由行暂停等因素的持续影响,Q4旅客吞吐量微增0.61%(Q1/Q2/Q3增速为4.9%、3.4%、2.63%),其中地区旅客同比下滑24.63%,下滑幅度扩大(Q3:-12.98%),国内旅客增速0.91%,国际旅客增速5.84%。

Q4营收增速放缓,成本端受卫星厅投产有所增加。公司2019年营收109.45亿元,同比增17.5%。其中Q4单季营收27.36亿元,同比增13.4%,增速较此前季度有所放缓,主要是受旅客吞吐量增长放缓以及卫星厅投产后,商铺未能开满(如爱马仕等精品百货品牌还在合约储备期)、热门商品、爆款等免税产品品类持续完善中,产能未能得到充分利用,非航收入增长放缓,多因素影响导致4Q收入不及预期。成本端方面,Q4营业成本16.24亿元,同比增39.35%,主要为卫星厅投产后折旧、运维和人工成本有所增加,根据快报数据,Q4营业成本同比增加4.58亿元,我们预计除折旧1.2亿元,运行成本增长约3.38亿元,略低于预期,体现了公司良好的成本管控能力。

疫情短期冲击业绩承压,长期继续看好成长空间。此次新冠疫情集中爆发在春节期间,疫情对1月经营影响相对可控。进入2月疫情扩散至全球,旅客吞吐量持续下滑,一季度业务量或明显下降。但中长期来看,随着疫情的逐步消退,客流预计或将迅速反弹。卫星厅投产后,商业环境的不断优化以及精品品牌的陆续入驻,免税销售客单价或将进一步得到提升,免税业务增速有望在卫星厅的带动下维持较高增速。同时伴随着运营效率的提高和准点率的提升,时刻或将逐步放量,航空主业及非航业务有望形成共振,业绩持续向好。

盈利预测:公司卫星厅投产后,免税运营面积和品类都将大幅扩张,免税消费潜力有望进一步提升,同时公司具备良好的成本管控能力,具有较好的业绩增长空间和现金流。基于疫情的冲击,我们下调公司20、21年盈利预测,预计净利为45.8亿元和60.6亿元(原预测为58.7、67.1亿元),YOY-9%和32.3%,EPS为2.38元和3.14元,当前股价对应PE为29倍和22倍。我们认为短期疫情的冲击和卫星厅投产后成本的增加不改变公司长期投资价值,且当前估值具有较强吸引力,维持买入的投资建议。

风险提示:疫情持续时间较长、免税业务不及预期等。