四川路桥(600039)控股股东要约收购彰显对未来信心

原标题：四川路桥(600039)控股股东要约收购彰显对未来信心 来源：华泰证券

控股股东拟部分要约收购公司10%股份，维持“增持”评级

公司2月5日公告(编号：2020-008)控股股东四川铁投基于对公司未来发展信心，为了增强对公司的控制力，拟以部分要约收购方式增持公司10%的股份，要约价格3.51元/股，较2月5日收盘价高12.9%，四川铁投此前已完成对公司的增持计划，累计增持公司1.73%股份，此次再次大比例溢价增持，我们认为彰显对公司未来发展信心。公司19年施工订单同比下降21%，但19M12新签订单大幅增长，我们预计西南交通基建投资未来有望维持高水平，公司2020年订单有望恢复增长，预计19-21年EPS0.40/0.42/0.49元，目标价3.57-3.80元，维持“增持”评级。

19年订单或受业主发包节奏影响，预计2020年订单有望恢复正增长

据公司公告(编号2020-006)，公司2019年新中标施工项目总额545.5亿元，同比下降21%，其中19M12新中标额323.2亿元，而18M12仅45亿元。我们认为公司订单季度间不均匀主要受到四川省内基建订单发包节奏影响，但四川铁投作为省内高速及高等级公路主要建设主体，有望为公司拿单提供较强的竞争力。18年全年四川公路建设投资1553亿元，19M1-11为1467亿元，我们预计未来省内公路投资有望稳健增长，而公司的股东及地域优势有望使市占率稳中有升，我们预计2020年公司订单有望重拾增长趋势。

手握优质收费公路资源，运营业务未来有望大幅改善公司报表质量

19H1末公司账面特许经营权资产281亿元，主要由成德绵等五条高速公路运营权构成，19H1五条路实现营收7.13亿元，yoy+28.37%。由于控股股东与公司存在解决同业竞争承诺，只有公司明确表示不参与投资的公路项目大股东才可投资，因此我们预计公司参与投资项目的预期收益率均有望在较高水平。2018年公司五条路营收12.78亿元，资产创收率4.4%，而根据我们190915外发的《建筑现金流及资产构成背后商业模式解析》， 中国交建 18FY运营资产的创收率为2.9%，公司资产质量或更优。若参考万喜18%的资产创收率，公司未来盈利能力及现金流均存在大幅改善空间。

看好西南区域基建潜力，资产质量行业领先，维持“增持”评级

据四川综合交通建设三年行动计划，18-20年交通基建计划达5300亿元，我们预计2020年其有望接近2000亿元。20M1Wind统计四川专项债发行507亿元，发行额为各省较高水平，且用于基建比例达78%。据公司19Q1-3投资收益及费用率变化情况，我们调整19-21年EPS至0.40/0.42/0.49元(前值0.39/0.48/0.58元)，其中2020年扣非利润增速有望达20%。当前可比公司2020年Wind一致预期PE为7.05倍，公司主业盈利有望改善，运营资产质地及现金流处于行业较好水平，认可给予一定估值溢价，给予公司2020年8.5-9.5倍PE，目标价3.57-3.80元，维持“增持”评级。

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