飞科电器(603868)4Q19线上零售小幅改善

原标题：飞科电器(603868)4Q19线上零售小幅改善 来源：中金公司

公司近况

出于疫情防控需要，全国多数企业开工推迟至2月10日；近期淘数据零售监测更新。

评论

4Q19线上零售小幅改善：1)淘数据监测，1Q19/2Q19/3Q19/4Q19飞科天猫旗舰店线上零售额同比+21%/+1%/+9%/+39%，4Q19线上零售提速明显。我们预计由于公司双十一促销，电商占比进一步提升导致。2)4Q19受益线上增长，公司有机会扭转连续4个季度的营收、利润下滑趋势。4Q18/1Q19/2Q19/3Q19公司收入分别同比-2.7%/-4.4%/-5.6%/-0.8%，净利润分别同比-4.8%/-6.3%/-22.5%/-13.0%。

我们预计疫情防控将小幅影响2020年业绩：1)公司线上营收占比超过50%，对线下渠道的依赖度相对较低。2)疫情防控导致中国大部分企业开工推迟至2月10日，我们预计2月、3月线下人流会继续受到疫情防控的负面影响。但我们估计消费者购买剃须刀时可以很容易通过线上渠道替代线下渠道。

长期问题依然是剃须刀提价和品类扩张：1)飞科电动剃须刀垄断低端市场。公司战略上试图以博锐品牌作为更低端的产品守住低端市场，飞科品牌均价逐渐上移。目前这一战略并未奏效。博锐品牌市场份额低，淘数据显示博锐旗舰店2019年零售额增长仅19%。2)其次，小米的生态链企业须眉科技2019年零售均价153元/台(淘数据监测)，已经守住100-200元价位段的定位，而飞科2019年零售均价73元/台(淘数据监测)。3)从品类扩张战略看，飞科的排插目前很难挑战公牛集团；飞科的电动牙刷推出进度低于市场预期，目前米家电动牙刷已经站稳100-200元价位段。

估值建议

考虑到4Q19线上零售改善，我们小幅上调2019年EPS预测1%至1.75元；考虑到疫情对一季度零售的影响，下调2020年EPS预测2%至1.79元；引入2021年EPS预测1.91元。维持中性评级，下调目标价10%至35.70元，对应20.4x/20.0x2019/2020年P/E，较当前股价有7%的涨幅空间。当前股价对应19.1x/18.7x2019/2020年P/E。

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