维尔利(300190)公司研究：业绩复合预期 渗滤液、餐厨高成长

原标题：维尔利(300190)公司研究：业绩复合预期 渗滤液、餐厨高成长 来源：国盛证券有限责任公司

业绩预告：2019 年公司归母净利3.1-3.7 亿元，同增35%-60%。

垃圾分类、环保督察助力渗滤液、餐厨等环保工程订单高成长。随着公司业务规模不断扩大，公司2018 年及2019 年新增订单金额持续增长，2019 年公司全年新增订单金额超过33 亿元，2018 年新增订单25 亿元，同增32%。

渗滤液、餐厨等环保工程订单高成长，贡献业绩增量。预计2019 公司归母净利同增35%-60%，非经常性损益对公司净利润的影响约为800 万元，主要为政府部门补贴。

环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重，2015 年12 月环保督察开启，垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点，渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期，焚烧厂新增渗滤液市场较大，我们预计渗滤液年均市场近50 亿元。公司系渗滤液处理龙头，2018 年市占率约25-30%，技术团队源自德国，工程经验丰富，在渗滤液市场高景气背景下，项目加速开拓。

垃圾分类势在必行，餐厨厨余市场空间大。2018、2019 年《生活垃圾分类制度实施方案》、《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》先后发布实施，政策推动垃圾分类快速发展，餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重，近几年环保督查等监管趋严，行业规范化程度提升，而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合，且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目，未来的订单值得期待。

子公司汉风科技主营工业节能，企业端环保需求了解深刻。公司2016 年收购汉风科技，汉风科技主营工业节能，包括工业余热回收、焦化脱硫废液处理、变频节能等。供给侧改革下，中小高污染、高排放企业被逐步淘汰，高耗能企业为了继续现有产能，有望主动进行工业节能和环保设施投资。此外，在与高耗能企业接触时，公司大量积累了各工业园区、工业企业的环保需求信息，未来公司有望持续在工业端拓展污水治理等环保业务。

投资建议：受益于垃圾分类、环保督察等影响，垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高，公司作为龙头企业受益明显，市占率望不断提升。此外，公司在工业环保领域，包括工业节能、VOCs 治理、工业污水等业务有望加速拓展。

预计公司2019-2021 年归母净利分别为3.3/4.2/5.2 亿元， EPS 分别0.42/0.53/0.66 元/股，对应2019 年PE 为18.4X，估值优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧，餐厨&厨余市场推进不及预期。