志邦家居(603801)股权激励绑定中层骨干，上下一心谋发展

原标题：志邦家居(603801)股权激励绑定中层骨干，上下一心谋发展 来源：中泰证券

事件： 志邦家居 发布2020年限制性股权激励计划：公司拟向212名激励对象授予限制性股票数量477.6万股(占公司总股本2.14%)，授予价格9.65元/股，为回购均价的50%。利润考核目标为：以2018年为基数，2020-2021年收入增速不低于24%/40%，净利润增速不低于24%/40%，与2019年股权激励计划目标一致。

继高管激励之后，扩大覆盖面积，自上而下绑定中层骨干。公司此前发布的2019年股权激励计划拟授予5名高管人员129万股，授予价格为9.65元/股，与本次授予价格相同。本次股权激励计划激励对象共212人(占截止2018年底员工总数比例为7.43%)，均为中层管理人员。我们认为，本次股权激励计划覆盖面明显扩大，且针对性绑定中层骨干，凸显公司自上而下深化利益绑定，谋求长远发展的信心，有利于充分调动中层骨干积极性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的实现。

大宗、衣柜持续放量，盈利能力向好。1)营收增速环比提升。公司Q1/Q2/Q3营业总收入同比增速为5.20%/13.30%/16.94%，增速环比不断提升。拆分来看，核心受益于大宗放量和衣柜高增长，我们预计公司前三季度大宗业务增速35%以上。2)厨衣融合显成效，定制衣柜业务持续高增长。2019年上半年公司衣柜业务同比增长74%，受益厨衣融合，公司全屋定制市场开拓卓有成效，衣柜业务持续放量推动业绩增长。3)毛利率、净利率逐渐改善。公司前三季度毛利率38.54%(+1.23pct。)，净利率11.97%(+0.73pct。)，盈利能力向好。

展望2020年，多渠道多品类发力，保障业绩确定性。1)受益竣工修复带动终端需求向上，零售渠道有望回暖。统计局数据显示，2019年12月单月竣工面积为3.2亿方，同比增长20.2%，我们认为竣工修复的趋势将延续至2020年，带动终端家居消费需求回暖。2)大宗、衣柜有望保持高增长。受益客户结构优化到位，公司大宗业务在2019年恢复高增长。我们认为伴随大宗客户拓展和份额提升以及厨衣融合战略的持续推进，2020年大宗和衣柜业务有望保持高增长。

多渠道共推进，新管理共发展。2019年以来，公司厨柜门店数量保持稳定增长，衣柜门店数量增速加快。大宗业务板块推行了新的阿米巴经营模式，系统地建立了与市场直接挂钩的经营组织和机制，提升经营业绩和效率的同时，增强了工程项目交付的质量和转化效率。公司打造“管家式”安装服务体系，改善安装环节现存的痛点，释放了销售人员的精力，增强了客户体验，提升客户满意度。

投资建议：我们预计公司2019-2021年预期营业收入为28.3/33.3/38.5亿元，同比增长16.3%/17.7%/15.5%；归母净利润为3.2/3.8/4.4亿元，同比增长17.9%/18.2%/16.9%；对应EPS为1.44/1.70/1.99元，考虑到公司管理团队优异，业务结构和渠道多元化，看好公司大家居战略落地，目前估值具备较高吸引力，“买入”评级。

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